世界微头条丨12月经济数据前瞻：GDP读数或不足以反映需求收缩程度

2023-01-04 19:15:54 | 来源:华创证券有限责任公司 | 编辑: |

主要观点

前言: 2022 年12 月，防疫政策调整幅度较大，受短期内感染人数较多，出行意愿偏低、员工到岗偏低、海外需求进一步回落等因素影响，12 月经济下行压力明显加大。与12 月经济数据一同公布的还有四季度GDP 数据，我们预计四季度GDP 增速（按生产法公布最终结果）在2%左右，全年GDP 增速低于3%。这个读数明显好于需求层面的运行数据。四季度，居民消费、贸易顺差可能转负，预计地产销售增速全年新低，三驾马车压力重重。

【资料图】

2023 年两会之前，政府工作报告尚未过人大，稳增长政策可能尚不密集。期间有春节的扰动，生产中断。返乡潮之下，一部分地区新冠感染者数量可能仍会增长，消费可能仍将偏弱。此外，经济数据面临真空期。这些因素决定了，对于这一阶段的资产而言，债的表现或好于股。对于这一阶段的宏观分析而言，高频的跟踪较为重要，类似于2020 年春节之后对复工进度的跟踪。

（一）四季度GDP 展望：三个判断

判断一：环比为负。

判断二：生产法（即最终公布结果采纳的方法）测算，四季度GDP 同比大概为2%。几个依据：1）农林牧渔业，秋粮产量增速偏低，四季度生猪出栏同比继续下行。2）工业：受11 月、12 月工增持续回落影响，四季度工业增加值增速2.6%左右。3）建筑业：尽管地产投资四季度进一步下行，但考虑到PPI 中枢大幅回落，建筑业不变价增速或与3 季度接近。4）批零等7 个行业：主要参考服务业生产指数。5）其他行业：参考一般公共预算支出数据，四季度支出增速预计明显好于今年2 季度。

判断三：三驾马车全线回落。贸易顺差、居民消费、地产销售增速为负。

（二）12 月：生产：回落幅度怎么看？

预计12 月工增增速为1%左右。回落原因有三个。一是企业员工感染人数增多后，生产效率受影响。二是偏弱的需求，不利于生产数据的回升。三是新动能产出收缩较为突出。

需要讨论的是回落的幅度：四个有代表意义的数据看，我们倾向于认为12 月工增可能依然正增，好于今年4 月，与今年5 月接近。第一，工业用电量。参考浙江嘉兴数据。第二，发电量。第三，汽车零售。第四，物流数据。

（三）12 月：其他数据怎么看？

1、社零：预计12 月社零增速为-4.5%左右。网购与汽车明显回暖。大城市线下出行进一步走弱，影响餐饮与线下购物。

2、进出口：预计12 月出口同比-12%，进口同比-11%。从欧美PMI、韩国与越南12 月出口、12 月外贸集装箱重箱吞吐量看，外需或继续下行。

3、投资：预计全年，固投增速为5.1%。其中，基建增速为11.8%，制造业投资增速为9.0%，地产投资增速为-10.6%，房地产销售面积累计同比为-24.5%。

4、物价：低基数效应支撑，物价有所回升。预计12 月CPI 环比基本持平，同比升至1.9%左右。预计12 月PPI 环比下降0.1%，同比下降0.2%左右。

5、社融：政府债与信用债融资大幅拖累。12 月新增社融预计约1.26 万亿，较去年同期少增1.1 万亿。社融存量增速预计在9.7%左右，较11 月进一步下滑。

12 月M2 同比预计回落至12.2%，M1 同比预计4.4%左右。

风险提示：