全球短讯！兴证军工观察：行业需求稳健 逢低布局优质标的

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投资要点

11月1日 以来中证军工指数持续调整，至今跌幅 6.28%，分别显著跑输创业板指、上证指数、深证成指11.50%、15.36%、14.19%。11 月1 日以来，国防军工（中信）指数跌幅6.08%，在30 个中信一级行业指数中排名垫底，分别跑输排名靠前的房地产、食品饮料、商贸零售板块29.89%、26.58%、26.51%。

个股层面，11 月1 日以来机构持仓较重的白马标的跌幅相对较大。如智明达-19.22%，派克新材-19.16%，航宇科技-17.98%，新雷能-16.85%，紫光国微-16.50%，中航重机-16.47%，抚顺特钢-16.39%，西部超导-16.24%，苏试试验-15.84%，振华科技-15.39%，菲利华-15.30%，中航高科-14.92%。我们认为近期军工板块的表现主要受市场风格切换的影响，个股基本面没有显著变化。以地产、消费为代表的板块热点对资金的虹吸效应对军工板块边际增量资金影响较大。债券市场的波动之下固收加类产品的交易行为对军工板块白马标的也有一定影响。

近期军工板块基本面不存在显著变化。回顾三季报，军工板块整体业绩增速在高基数下略有放缓，但向上景气趋势不变，横向比较仍有突出优势。我们统计的军品收入或者利润占比过半且2020-2021 口径未发生重大变化的86 个标的2022 前三季度累计共实现营业收入2612.28 亿元（YOY12.99%），归母净利润263.77 亿元(YOY11.13%)，2020 至2022 年前三季度累计值的两年年均复合增长率分别为+18.14%、+26.92%。

部分投资人担心的军工板块2022Q4 单季度业绩增速显著低于2022Q1-Q3 的情况出现的可能性不大。2021Q4 单季度业绩整体增速显著低于2021Q1-Q3 主要原因为2021 年以航空工业集团旗下企业为代表的上市公司大力推动均衡生产，导致单Q4 全年营收、归母净利润占比大幅下降。在2021 年四个季度已相对均衡的情况下，2022 前三个季度同比增速并未偏离全年可实现值。

展望2023 年，装备采购按照“十四五”规划按部就班展开，整体景气度维持较高水平。从产业链上下游角度来看，上游环节在经历了2020H2 以来高速增长之后，2022 年前三季度增速有所放缓；下游环节营收增速整体提升。与汽车、消费电子等领域类似，军工产业链较长，贯穿：原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机，供应链至少有5-6 级传导。在行业需求加速的背景下，直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长；越靠近上游，在供应链冗余度要求下，产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上游企业，产能越充沛，需求释放越充分，“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。沿着产业链梳理，建议重点关注前期产能受约束、后续产能加速释放的标的，以及除了单纯的需求红利之外，具备国产替代、市占率提升、渗透率提升等较强的额外增长引擎的标的。

建议在市场波动中逢低布局长期增长持续性强、盈利能力稳定、估值与成长性匹配度高的优质标的。建议关注：七一二、西部超导、新雷能、紫光国微、航宇科技、派克新材、盟升电子、菲利华、中航西飞、中航沈飞、航发控制、航发动力等。

风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）部分下游企业受均衡生产影响，季度业绩同比增幅难以外推全年；3）上游资源品价格上行推升部分企业成本压力。

关键词： 军工板块 为代表的 较高水平