广州发展(600098)首次覆盖报告：火电成本优势显著 综合能源运营商成长可期

【资料图】

投资要点

公司概况：广州国资委旗下综合能源平台，新能源与传统能源协同发展。公司成立于1992 年，并且于1997 年登陆主板上市，为广东省主要的地方性综合能源企业之一，主营业务包含火电（含煤电、气电）、燃气、风电光伏开发运营以及能源物流业务，公司逐步形成了立足大湾区并向外辐射的业务布局。公司火电资产主要位于广州、珠江、佛山等地，具备较高且稳定的电力负荷，消纳条件优越。

业绩方面：煤炭物流优势帮助火电业绩修复，叠加新能源带来快速增长。2016-2021年期间，资产规模的持续扩张驱动公司营业收入保持+11.5%的年复合增速，但2021年受制于煤炭成本的上行，公司业绩出现下滑，当年公司归母净利润为2.03 亿元，同比-77.6%，当年电力业务毛利率同比下滑28.72pct 至-11.83%，主要亏损出现于2021Q4。此后得益于省内燃煤电价上涨，公司成本压力得以疏导，叠加煤炭物流业务为公司带来的燃料成本优势，公司业绩实现快速修复。其中2022 年前三季度公司合计营业总收入355.40 亿元，同比+26.2%，归母净利润12.18 亿元，同比+64.0%。

与此同时，公司风电光伏装机量迅速提升，带动新能源发电业绩连续增长，2019-2021 年分别实现净利润1.41、1.52、4.89 亿元。

能源物流业务助力火电业务率先实现复苏，叠加天然气业务的纵向布局，充裕的现金流量有望支撑绿电装机量的快速扩张：1）火电业绩修复，重归优质现金流资产：

公司所有火电机组均位于广东省，电力负荷较高，利用小时数稳定，叠加公司煤炭物流业务对于燃料成本端的帮助，火电业绩已较快修复，为公司提供充裕的现金流量；此外，广州LNG 调峰电站二期项目的两台机组（2*60 万千瓦）预计分别于2022、2023 年并网投产；2）新能源快速扩张：并购+自建齐发力，公司全国范围内广泛储备新能源项目资源，配合充裕的在手现金，具备较强的资源变现能力；3）天然气全产业链布局：广州LNG 调峰气源站预计于“十四五”期间投产，届时有望每年贡献净利润1.98 亿元，公司天然气气源保障能力得以加强；? 盈利预测：公司新能源业务盈利能力突出、项目储备充足，能源转型有望持续加速；积极拓展布局天然气产业，静待LNG 气源站投产。综上，我们预测2022-2024年归母净利润为15.75、17.82、20.55 亿元，同比+677.3%、+13.1%、+15.3%，对应2022 年 12 月2 日收盘价的PE 估值分别为12.9x、11.4x、9.9x，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示：装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动

关键词： 物流业务 电力负荷 上网电价