杰普特(688025)：盈利结构持续优化 关注新设备拓展节奏

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杰普特公布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司取得营业收入5.66 亿元，同比增长1.70%；取得归母净利润0.49 亿元，同比增长32.01%。公司战略收缩毛利率较低业务，盈利结构持续优化，盈利能力显著提升。我们看好公司在激光器、光学检测等领域的技术能力，相关业务有望受益于新能源、MR、光伏等下游市场的推动。我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测至1.48/2.39/3.07 元，维持“买入”评级。

业绩点评：盈利结构持续优化，盈利能力显著提升。2023 年上半年，公司取得营业收入5.66 亿元，同比增长1.70%；综合毛利率为37.96%，同比增长4.46pcts，主要系公司战略收缩了毛利率较低的钣金切割业务，盈利结构得到改善； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.72%/8.15%/12.73% ， 同比+0.25/+1.14/-0.06pcts，管理费用率提升主要系公司惠州激光研发大楼达到可使用状态转固定资产，折旧与摊销费用增加所致，研发费用率保持相对较高水平；取得归母净利润0.49 亿元，同比增长32.01%，主要系公司营业收入增长、综合毛利率水平提高等因素所致。公司在主动收缩低毛利率业务后，盈利结构持续改善，盈利能力得到显著提升。

受益于下游赛道催化，光学检测设备未来可期。公司深耕光学检测赛道，有望持续受益于下游行业的催化，根据公司公告：1）MR 设备方面，公司围绕头部客户在2023 年上半年协助开发二代MR 产品，并计划引入更多光学检测项目，以助力产品在光学表现力上达到更加效果；2）VCSEL 模组方面，随着客户VCSEL 芯片模组集成度提升一级模块体积的缩小，公司有望进一步涉足更多检测工艺段并提供更多检测设备；3）摄像头模组方面，公司紧跟客户需求，研发用于摄像头模组光学防抖检测、传感器位移光学检测等设备。公司深耕光学、激光等领域，其相关业务有望受益于下游需求的推动而获得成长。

光伏、锂电市场持续发展，取得实际业务落地。公司自2021 年持续布局新能源、光伏等赛道，以激光器、激光设备等产品赋能下游市场发展。根据公司公告，报告期内：1）新能源领域，在客户新一轮关于锂电高速示范生产线激光器采购中，公司激光器产品以较高比例实现了国产替代。2）光伏领域，公司成为行业首批实现TOPCon SE 激光掺杂光源批量出货的厂商；公司与协鑫光电合作，为其打造100MW 钙钛矿光伏电池量产线激光划线全套设备，2023 年7 月底该设备已顺利交付。公司掌握激光加工的核心技术，其相关产品有望在下游市场的国产替代以及技术升级的发展浪潮中受益。

风险因素：产品推广不及预期的风险；市场竞争加剧导致公司市场份额降低或毛利率下降的风险；公司重要客户流失的风险；MOPA 脉冲光纤激光器国产化进程不及预期的风险；锂电、VR/AR、钙钛矿等下游产业需求量不及预期的风险等。

盈利预测、估值与评级：公司深耕激光、光学等领域，积极布局MR、新能源、光伏等下游行业，我们认为公司的相关技术优势有望在未来下游行业的驱动下增厚业绩。根据公司2023 年中报业绩情况，考虑公司部分低毛利率业务的战略收缩，我们调整公司2023/2024/2025 年营收预测至13.15 亿/17.24 亿/22.17 亿元（前预测值15.89 亿/20.10 亿/25.11 亿元），相应调整2023/2024/2025 年EPS 预测至1.48/2.39/3.07 元（前预测值1.70/2.51/3.05 元）。考虑公司的技术优势以及多元赛道布局，我们看好公司的长期成长潜力，维持“买入”评级。

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