韵达股份(002120)：23H1归母同比+57.7% 收入承压利润持续改善

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事件：韵达股份公布2023半年报。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%。分季度看，23Q1/Q2公司分别实现营业收入104.8亿元（同比-9.3%），111.0亿元（同比-1.6%）；归母净利润3.6亿元（同比+3.2%），5.1亿元（同比+156.3%）；扣非归母净利润3.5亿元（同比-13.8%），4.4亿元（同比+234.1%）。

行业弱价格竞争明显，量价承压。量：2023H1公司快递业务量为84.0亿件，同比-1.6%，市占率为14.1%，同比-2.6pp，通达系第三。23Q2公司快递业务量为45.8亿件，同比+8.1%，市占率14.0%，同比-1.7pp。价：2023H1公司ASP为2.45元，同比-3.1%，增速领先行业（同比-4.3%）；23Q2ASP为2.32元，同比-8.4%。

成本改善下，单票盈利情况持续修复。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%，单票归母净利润0.10元，同比+61.6%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%，单票扣非归母净利润0.09元，同比+50.4%，单票盈利增速同比大幅提升。其中，23Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比+137.0%；单票扣非归母净利润0.10元，同比+209.0%。

公司利润持续改善，主要系成本端优化所致，2023H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中23Q2快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%

盈利预测与投资建议。行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压。公司端，23H1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑上半年行业弱价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至20/30/37亿元（前值2023/24/25：28/35/41亿元），对应EPS分别为：0.70、1.04、1.28元。考虑行业供给竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司12倍PE，对应2024年目标价12.47元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

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