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    工商银行(601398):存贷高增经营稳健 资产质量持续改善

    2023-08-31 16:36:35  |  来源:中信建投证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    核心观点

    工商银行经营稳健,上半年实现利润正增长,资产质量持续改善。上半年工行继续积极支持实体,实现了14%的生息资产规模增长,是业绩的最主要支撑。工行制造业信贷投放优势不断强化,GBC+赋能下客户基础优势进一步夯实。当前营收主要受息差下行拖累,但随着央行支持商业银行保持合理息差水平、稳增长政策持续落地,后续息差有望降幅收窄、逐步企稳,叠加不断改善的资产质量,利润增速回升可期。

    事件


    (资料图片)

    8 月30 日,工商银行披露2023 半年报,1H23 实现营业收入4474.94 亿元,同比减少2.3%(1Q23:-1.1%);实现归母净利润1737.44 亿元,同比增长1.2%(1Q23:0.02%)。2Q23 不良率1.36%,季度环比下降2bps;拨备覆盖率季度环比上升5.1pct至218.6%。

    简评

    1.营收小幅负增主要受净利息收入拖累,全年利润增速有望逐季提升。1H23 工行实现营收4474.94 亿元,同比减少2.3%(1Q23:-1.1%),增速较一季度略有下降。其中净利息收入同比减少3.9%(1Q23:-4.8%),尽管上半年工行保持规模较快增长,1H23 日均生息资产同比增长14%,但1H23 息差同比下降31bps,导致净利息收入仍为负增;净手续费收入同比减少3.4%,中收尚待修复,主要是受资本市场波动影响,客户投资理财风险偏好下降;其他非息收入同比增长17.2%,增速较一季度放缓但仍处于较优水平,主要为公允价值变动损益改善明显。

    利润方面,1H23 工行归母净利润同比增长1.2%,增速较1Q23 略有提升。业绩拆分来看,规模增长、实际税率、拨备少提和其他净收益分别正向贡献12.1%、4.1%、2.2%和1.2%的净利润,而息差收窄仍为主要拖累,负向贡献15.1%。

    展望后续,随着政策、经济双重底部拐点确立,工行信贷投放将量增价稳,利润增速有望逐季提升。上半年信贷大规模冲量叠加按揭贷款重定价影响下,工行净息差延续下行。近期央行明确表态保持商业银行合理的利润和净息差水平,政治局会议后稳经济政策持续落地,政策底与经济底双重确认下工行息差有望逐步企稳,预计全年将回升至4%左右的利润增长。

    2.息差延续下行,资产端收益率环比企稳回升,后续存款成本有望压降助力息差企稳。1H23 工行净息差为1.72%,同比下降31bps;2Q23 净息差(测算值)1.65%,季度环比下降12bps。上半年资负两端情况来看,1H23 生息资产收益率3.56%,环比2H22 上升2bps,环比变动由降转升(2H22:-5bps);1H23 负债成本率2.04%,环比2H22 升高14bps(2H22:+16bps),负债成本持续上行。

    资产端,信贷投放维持高增,信贷结构优化有力支撑贷款收益率企稳。上半年贷款同比增长13.2%,增速较一季度有所提升。从贷款结构上看,1H23 工行信贷投放以对公贷款为主,较年初增量占比达93%,票据贴现较年初减少8.1%,占比环比降低0.7pct 至4.2%,信贷结构有所优化。从贷款投向看,工行加大力度服务制造业高质量发展,1H23 制造业贷款余额3.64 万亿元,较年初增加6,033 亿元,余额保持同业首位,其中制造业中长期贷款余额、增量均为同业第一,制造业对公贷款占对公贷款比重较年初提升1.0pct 至16.5%。此外,战略性新兴产业、绿色、普惠、民营企业贷款增速均为同业领先。从贷款定价来看,上半年大行信贷普遍冲量,叠加按揭一次性重定价影响,贷款收益率承压,但受益于信贷结构的优化,工行1H23 贷款收益率环比2H22 仅下降3bps,环比降幅较2H22(-17bps)明显收窄,其中对公、零售贷款利率分别环比2H22 下降8bps、23bps 至3.70%、4.42%。展望未来,当前贷款定价的政策端压力已基本消除,随着稳增长政策持续落地,企业对经济拐点的预期开始构建,贷款定价有望进一步企稳。

    负债端,存款定期化趋势延续,成本上行主要是企业存款成本升高所致。上半年存款增长旺盛,企业、零售存款分别同比增长11.1%、17.7%,较年初增长14.8%、10.8%。工行深入推进 GBC+基础性工程,大中小微个相协调的多元化客户结构加快形成,客户基础方面的优势进一步夯实。不过存款定期化趋势延续,企业定期、零售定期存款占总存款比重较年初分别提高3.9pct、1.7pct,占上半年存款增量的59%、45%,表明当前企业存款活化程度下降,且居民的超额储蓄意愿仍偏强。存款成本方面,1H23 工行零售存款成本延续下行,环比2H22下降5bps 至1.77%,其中零售活期、零售定期分别环比下降2bps、14bps。但企业存款成本上升拖累总存款成本,企业活期、企业定期分别环比2H22 升高2bps、14bps,叠加定期化的影响使得企业存款环比2H22 上升12bps至2.84%。下半年,存款挂牌利率调降的利好将进一步释放,同时随着居民消费、企业投资意愿改善,存款定期化趋势有望缓解,存款结构、成本均有进一步优化空间,当前负债成本上行拖累净息差的局面将得到逐步改善。

    3.拨备水平稳中有升,资产质量持续改善。2Q23 工行不良率为1.36%,季度环比下降2bps。分行业看,重点领域资产质量整体稳中向好。不良贷款主要集中在房地产、制造业、租赁商服三大领域,占对公不良的56.5%,其中制造业贷款不良率较年初大幅降低71bps 至2.31%;租赁及商业服务业不良率较年初升高10bps 至1.72%;对公房地产不良率较年初提高54bps 至6.68%,但环比上升幅度较2H22 的67bps 有所收窄。2Q23 加回核销不良生成率为0.31%,季度环比下降25bps,同比下降17bps;1H23 加回核销不良生成率0.43%,环比升高15bps,同比下降22bps。

    前瞻指标方面,1H23 关注率环比年初下降16bps、同比下降8bps 至1.79%,逾期率环比年初下降4bps、同比下降2bps 至1.18%。不良认定标准保持严格,逾期贷款规模小于不良贷款规模。风险抵补能力进一步增强,拨备覆盖率218.62%,季度环比提高5.1pct。

    4.投资建议与盈利预测:工商银行经营稳健,上半年实现利润正增长,资产质量持续改善。上半年工行继续积极支持实体,实现了14%的生息资产规模增长,是业绩的最主要支撑。工行制造业信贷投放优势不断强化,GBC+赋能下客户基础优势进一步夯实。当前营收主要受息差下行拖累,但随着央行支持商业银行保持合理息差水平、稳增长政策持续落地,后续息差有望降幅收窄、逐步企稳,叠加不断改善的资产质量,利润增速回升可 期。预计工行2023-2025 年归母净利润增速分别为3.8%、5.5%、5.9%,当前股价对应0.51 倍23 年PB,维持增持评级,目标估值0.7 倍23 年PB。

    5.风险提示:(1)如果宏观经济大幅下滑,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)疫情可能存在反复,影响对公端企业经营和零售端客户消费,从而对信贷需求产生较大不利影响,资产规模扩张受限。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

    关键词:

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