永兴材料(002756)：云母龙头低成本优势显著 Q2业绩逆势环比提升

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事件：公司发布 2023年半年报， 2023H1，公司实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；归母净利润19.04 亿元，同比减少15.89%；扣非后归母净利19.04 亿元，同比下降12.80%。2023Q2 公司营收33.19 亿元，同比下降12.29%，环比下降0.55%；归母净利润9.73 亿元，同比下降33.02%，环比上升4.49%；扣非后归母净利润9.69 亿元，同比下降31.48%，环比上升3.71%。

点评：

锂价下跌单吨盈利承压，生产恢复利润逆势增长。2023H1 公司实现碳酸锂销量12,842 吨，同比增长74.01%；实现营业收入30.47 亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润17.03 亿元，同比下降19.00%。据此我们测算碳酸锂售价为23.73 万元/吨，营业成本6.15 万元/吨，单吨净利润为13.26 万元，同比下滑53.45%。2023Q2 公司实现碳酸锂销量6,832 吨，环比上涨13.7%；实现归母净利润8.59 亿元，环比上涨1.8%，据此测算2023Q2 碳酸锂单吨净利润为12.57 万元/吨，环比下降10.5%。在新能源汽车需求增速放缓、下游去库存等因素影响下，碳酸锂价格同步下跌，公司积极调整销售策略，实现公司锂盐产销两旺。

特钢业务稳步增长，盈利能力显著提升。2023H1 公司不锈钢产量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入36.09 亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长24.56%。据此我们测算，公司不锈钢单吨净利润0.13 万元，同比上升17.4%。我们认为公司将特钢新材料业务瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，调整产品结构、优化棒线材产品比例，强化企业发展韧性，未来盈利能力有望持续提升。

未来公司持续提升一体化产能建设，成长轨迹可期。公司积极开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.92 亿吨，其中，累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10 亿吨；采矿许可证扩证工作持续推进中，扩证完成后将提高资源保障能力，进一步扩大自有矿产资源优势；300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力，同时公司也在积极推进化山瓷石矿采矿证扩产至900 万吨工作。永诚锂业300 万吨选矿项目投产后将为公司新增锂盐原料供应约2 万吨LCE，矿山资源的增储为公司锂盐产能的扩张提供了稳定可靠的资源保障。

盈利预测与投资评级：随着公司上游矿山建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为36.59/41.45/44.43 亿元，EPS 为6.79/7.69/8.24 元/股，当前股价对应的PE 为7.44x、6.56x、6.12x。

风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放

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