神农集团(605296)：H1公司收入保持增长 盈利阶段性承压

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事件：公司发布2023 年半年度报告：公司营收17.08 亿元，同比+44.98%；归母净利润-2.64 亿元，同比-114.90%；扣非后归母净利润为-2.60 亿元，同比-108.28%。

H1 公司收入保持增长，盈利阶段性承压。2023H1 公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献11.51亿元、11.16 亿元、5.28 亿元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1 公司综合毛利率1.32%，同比-1.56pct；期间费用率为9.97%，同比-0.59pct。

单季度来看，Q2 公司营收8.12 亿元，同比+29.94%；归母净利润-1.58 亿元，同比-679.83%；扣非后归母净利润为-1.56 亿元，同比-671.36%；公司综合毛利率1.57%，同比-9.89pct，环比好转；期间费用率为12.01%，同比+1.22pct。

H1 公司生猪出栏+51%，产能稳步扩张。23H1 公司销售生猪共计67.09 万头，同比+51.41%，其中对外销售51.30 万头，对内销售15.79 万头；估算销售均价约1716 元/头，同比+5.07%；毛利率为-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为21.36 亿元、3.66 亿元、1.83 亿元，相比于22 年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能150 万头，预计随着在建工程的陆续投产，25 年产能可达到300 万头以上。7 月公司母猪存栏接近7 万头，产能增长速度较快，预计23 年年底达到10 万头目标。H1 公司持续推进高产体系更新，高产母猪生产能力强，其中成绩最好的猪场PSY 为32-33。公司成本层面，根据公告，公司23 年养殖成本目标为15 元/kg 以内，完全成本目标为15.8 元/kg，公司在行业内具备相对成本优势。

积极布局食品深加工业务，有望发挥协同作用。23H1 公司屠宰生猪共计84.24 万头，同比+15.94%；毛利率11.37%，同比-6.37pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“ 神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000 吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。

投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计 2023-24 年 EPS 分别为0.19 元、1.07 元，对应PE 为116 倍、21 倍，首次覆盖，给予“ 推荐”评级。

风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

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