宝钢股份(600019)：景气谷底盈利稳健 核心资产彰显经营韧性

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1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：营收1698.55 亿元，同/环比-7.5/-7.7%；归母净利45.51 亿元，同/环比-41.6/+3.5%，其中2Q 单季营收912.52 亿元，同/环比-6.6/+16.1%；归母净利润27.07 亿元，同/环比-33.3/+46.7%，符合我们预期。面对弱势需求与原料价格高企，购销差价收窄的不利局面，公司通过成本削减和产品结构优化实现2Q 业绩环比增长，彰显行业龙头经营韧性。

1）钢材销量回升。公司2Q23 钢材产量1252 万吨，同比-4.2%；销量1345 万吨，同/环比+3.7/+11.1%。2）钢材售价及盈利能力环比改善。公司2Q23 吨钢售价/毛利/净利分别为4966/314/201 元，同比-732/-435/-112元，环比+36/-7/+49 元，吨钢净利环比上升主要是由于2Q23 投资收益环比增加。3）费用优化稳步推进。公司2Q23 吨钢三费为110 元，同/环比-25/-40 元。其中吨钢财务费用为6 元，同/环比-30/-18 元，财务费用大幅下降主要受汇兑净收益增加和利息净支出减少叠加影响。4）资产质量持续改善，经营现金流短期承压。截至2Q23 公司资产负债率/净负债率为42.7/6.5%，同比-4.6/-15.2ppt；公司1H23 经营性净现金流为113.1 亿元，同比-40.9 亿元，主要是经营性应付项目较年初下降，同比减少经营性现金流量165.7 亿元。5）高分红稳定持续。公司公告上半年拟每股分红0.11元，分红率为53.61%，当前股价折算年化股息率为3.6%。

发展趋势

三大引擎协同驱动，核心资产彰显经营韧性。1）“百千十”战略稳步推进，产品结构持续优化。1H23 公司实现“百千十”产品销量1288 万吨，占比5.4%，同比+60 万吨。汽车高强钢、高牌号无取向硅钢等核心产品产能稳步扩张。2）非钢业务表现稳健，助力公司抵御行业周期波动。公司非钢业务板块宝钢国际、宝信软件及宝武碳业1H23 分别实现净利8.6/12/0.5亿元，保持较好水平。此外，公司2Q23 实现投资收益18.4 亿元，同比-8.6 亿元，主要是去年国家管网返利及股权转让确认收益9.8 亿元。3）降本增效进一步深化。1H23 公司实现成本削减29.85 亿元，支撑公司经营业绩。整体来看，公司作为行业核心资产，在下行周期彰显竞争优势及经营韧性，我们看好公司伴随旺季行业需求复苏，迎来盈利与估值的双重修复。

盈利预测与估值

考虑国内整体需求复苏偏缓，我们下调23/24e 归母净利润-13.1/-16.5%至122.08/140.26 亿元，当前股价对应23/24e 11.1x/9.7x P/E。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价7.39 元不变，（对应23/24e 13.4x/11.7x P/E），隐含21%上行空间。

风险

地产景气修复不及预期，宏观经济加速下行。

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