四方光电(688665)：上半年营收稳增长 新产业迎来收获期

事件：

公司发布2023 年中报。根据公告，2023 年上半年公司实现营收2.88亿元，YoY+14.11%；实现归母净利润0.72 亿元，YoY+1.33%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，YoY+3.7%。

Q2 营收稳步增长，研发投入持续加码：

(资料图)

根据中报，公司Q2 单季度实现营收1.48 亿元，QoQ+5.62%；归母净利润0.33 亿元，QoQ-14.97%；扣非归母净利润0.32 亿元，QoQ-14.68%。

公司营收稳步增长，主要原因为除空气品质传感器外的各项业务均实现高速增长。净利润增速环比下降，主要系销售、管理、研发费用率均有所提高所致。公司Q2 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为8.03%/6.24%/10.64%/-3.62%, 环比+1.17pcts/1.63pcts/0.78pcts/-2.83pcts。费用率增长主要系公司扩大营销团队以及开拓销售渠道，嘉善产业园进入投产期导致人工、折旧费用增加，以及公司持续加大对新技术、新产品的研发投入。公司Q2 单季度毛利率为45.13% ， QoQ-1.28pcts ； 净利率为22.49%,QoQ-5.32pcts。

气体分析仪持续高增，民用空气品质传感器承压：

气体分析仪：公司气体分析仪维持高增速，上半年实现营收同比增长71.91%。公司气体分析仪以环境监测为主，汽车方面提供O2、NOx排放检测的完整解决方案，工业方面加大激光分析仪产品开拓力度以及推进钢铁冶金、石油化工等行业解决方案。空气品质传感器：1）民用空气品质传感器整体承压，受空气净化器库存高企、需求放缓等影响，销售收入同比下滑25.60%。随着经济逐步复苏、销售旺季临近，空气传感器业务有望回暖。2）车载传感器稳步推进，上半年新增项目定点700 万个，同时推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。随着项目定点的增加以及订单转化率的提高，车载业务已迈入业绩释放期。

新产业全面开花，有望进入业绩兑现期：

超声波燃气表：上半年销售同比增长499.18%。公司嘉善产业园已于2023 年5 月投产，公司重点开拓国内外民用、工商业表市场。相较传统膜式表、机械表，超声波燃气表拥有显著性能优势，市场渗透率有望进一步提高。高温气体传感器：上半年高温气体传感器收入同比增长4770.89%。公司发动机O2、NOx 传感器已实现前装批量供应，国产替代空间打开。医疗传感器：上半年销售收入同比增长270.77%。

公司通过不断丰富医疗健康传感器产品线，形成盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪等多领域解决方案，同时延伸布局相关医疗器械，多元化组合助力业绩高增。安全监控：以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务上半年收入同比增长85.18%。公司基于红外技术，布局冷媒泄露监测领域，目前已推出CH4、CO、C3H8、SF6 等可燃有毒气体的监测解决方案并实现量产，同时动力电池、储能电池热失控传感器已进入量产期。低碳热工：公司前瞻布局低碳热工领域，提供控制器、执行器在内的智能燃烧行业解决方案。随着降碳节能需求的不断提高，低碳热工业务有望迎来新突破。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年收入分别为8.04 亿元、12.60 亿元、16.53 亿元，归母净利润分别为2.02 亿元、3.08 亿元、4.09 亿元，EPS 分别为2.88 元、4.39 元和5.84 元，对应PE 分别为27 倍、18倍和13 倍。公司作为国内气体传感器龙头，拥有核心技术优势，综合考虑宏观经济复苏以及公司各项新业务进入业绩释放期，给予2023 年PE35X，对应6 个月目标价100.8 元。维持“买入-A”投资评级。

风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；客户拓展不及预期风险。

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