仙鹤股份(603733)：产能扩张如期推进 预计23H2盈利能力改善

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公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入37.66 亿元，同比+4.68%，归母净利润1.81 亿元，同比-49.00%。其中，公司单Q2 实现营收19.29 亿元，同比+0.46%，归母净利润0.59 亿元，同比-71.90%。23H1公司归母净利润下降主要因为：1）原材料、人力等生产成本上升；2）公司因市场需求变化调整产品结构，部分新产品处于爬坡阶段，毛利率较低；3）公司为提升市占率加大产品推广力度。

积极调整产品结构，具备柔性生产能力。23H1 公司机制纸产量45.47 万吨，同比+16.11%。公司单条生产线至少能够适应3-4 种纸基功能材料的稳定生产，能够在不同产品中稳定切换。23H1 公司顺应市场需求，大幅增加食品、医疗、工业等领域用纸的供应，在市场需求疲软的环境下，实现产销相对平衡。其中，食品与医疗包装用纸系列销量同比+9.21%，电器及工业用纸系列收入同比+13.34%，数码喷绘用纸收入同比+23.87%。

加快开发境外市场，占据有利竞争格局。公司在夯实主业基础、扩大产能规模的同时，加快开发国际市场，研发适应国际市场需求的产品。凭借产品的灵活性、专业性、稳定性占据了竞争格局的有利位置，在多种产品类别中已经开始引领全球市场，23H1 公司外销业务收入3.50 亿元，同比+22.92%。

打造“林浆纸用一体化”全产业链，布局“碳汇”开发。23H1 公司于广西来宾和湖北石首的两大“林浆纸一体化”项目已进入建设的高峰阶段，一期有望在23 年底逐步投产运行。两地原材料资源丰富，为公司未来进一步开展林业建设，开发中和“碳汇”资源打下坚实基础。

维持“强烈推荐”投资评级。公司多项产品在国内细分行业中具备龙头地位，能够灵活调整产品结构，进行全产业链布局。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.18 亿元、12.03 亿元、14.29 亿元，分别同比+1%、+68%，+19%，目前股价对应23 年PE 为18.9x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格波动，汇率波动，新项目产能未达预期。

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