中集集团(000039)：主营稳健运营 海工新订单高增

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2023 年上半年实现营收同比-16.0%，扣非净利润同比-63.8%2023 年上半年，公司共实现营业收入605.74 亿元，同比-16.0%；实现归母净利润3.99 亿元，同比-84.3%；实现扣非归母净利润9.77 亿元，同比-63.8%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.9/21.6/29.2 亿，同比增速-50.8%/36.2%/35.2%，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值27 倍。考虑到公司上半年海工新接订单高增，我们缩小折价、给予公司23年26 倍PE，对应目标价7.54 元（前值为7.6 元）；参考2023 年至今公司H、A 股PE 比率均值67%，港元汇率取0.93，对应H 股2023 年PE17.4x及H 股目标价5.45 港元（前值为5.63 港元），维持“增持”评级。

期间费用整体控制良好，美元贷款利率上升使得利息支出稍有增加2023 年上半年，公司实现综合毛利率13.7%，同比-1.5pp；其中Q2 单季度，公司毛利率13.6%，同比-1.4pp。期间费用率方面，上半年公司合计期间费用率9.0%，同比+1.3pp。销售费用率2.0%，同比+0.4pp；管理费用率4.8%，同比+0.2pp；财务费用率0.2%，同比+0.4pp，主要由于美元贷款利率上升导致利息支出同比增加所致；研发费用率1.8%，同比+0.4pp。

紧抓内需、外需双引擎的经营策略，海工上半年新接订单同比+144%公司上半年国内营业收入占比约51.61%，国外营业收入占比约48.39%，以内需、外需双重并举的经营策略打造本集团发展的双引擎。核心集装箱制造业务由于上半年贸易增速放缓，集装箱需求增速低迷，但得益于较好的成本管理，制造业务仍维持稳定的盈利水平。此外，全球船舶和海工市场环境持续向好。上半年截至6 月底，公司已生效/中标订14.9 亿美元，同比+144%。且随着海工新接订单陆续进入建造期，海洋工程业务营收和利润分别为41.19 亿元，同比+60.41%，营收和利润均实现高增。

全球领先的物流及能源行业制造龙头、受益行业复苏，维持“增持”评级公司是一家为全球物流及能源行业服务的多元化跨国业务集团，持续受益集装箱、海工行业复苏。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.9/21.6/29.2 亿，同比增速-50.8%/36.2%/35.2%，对应PE 分别为24/18/13倍。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值27 倍，考虑到公司上半年海工新接订单高增，我们缩小折价、给予公司23 年26 倍PE，对应目标价7.54元（前值为7.6 元）；参考2023 年至今公司H、A 股PE 比率均值67%，港元汇率取0.92，对应H 股2023 年PE17.4x 及H 股目标价5.45 港元（前值为5.63 港元），维持 “增持”评级。

风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

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