力合微(688589)：深耕电力线载波通信技术 加速布局非电网领域

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电力线载波通信领先企业，立足电网市场，布局非电网应用。公司是国内电力线载波通信（PLC）芯片的领先厂商，20 余年持续深耕PLC 技术。公司总体增长稳健，2016-2022 年，公司营收和净利润CAGR 分别为28.4%和44.1%。

公司目前收入90%以上来源于电网市场，面向国家电网、南方电网以及方案商提供PLC 模块等产品，并拓展终端类产品；非电网市场方面，公司布局高铁综合能效管理、光伏、智能家居、智慧照明等领域应用。公司发行可转债，募集资金3.8 亿元用于投资光伏、智能家居领域产品研发和产业化项目。

电网市场格局优化，非电网领域前景广阔。电网市场，PLC 模块主要用于智能电表，需求主要来源于存量替换，每年国网与南网招标合计约在1-1.2 亿块，需求相对稳定。双模时代，由于国家电网对供货商要求提升，竞争格局优化，公司作为首批通过国网检测的供应商，份额有望提升。

非电网市场，PLC 技术具有无需额外布线等优点，在光伏等领域具备应用潜力。光伏市场，北美和欧洲已强制要求分布式光伏项目必须具备组件级快速关断功能（采用PLC 技术），若以每块光伏板配备一个芯片计算，全球每年新增需求量有望突破4 亿块。公司芯片和模组产品已通过SunSpec 认证，随着后续客户完成整机产品认证，有望导入海外市场，实现国产替代。

技术与研发能力积淀深厚，成本与费用管控良好。公司是市场唯一完整经历国网从窄带单片机到双模（HPLC 和HRF）升级全部阶段的芯片公司。受益于此，公司技术和研发能力积淀深厚，参与多项国家与行业标准制定，首批通过国家电网双模检测。同时，公司成本与费用管控良好，毛利率在双模时期维持稳定；研发人员复用能力强，研发费用负担减轻，2023 年上半年公司研发费用率环比下降4.0pct。

上半年净利润增长59%，在手订单充足。2023 年上半年，公司实现收入2.53亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长59.4%。公司在手订单丰富，上半年已签合同和中标项目合计金额达3.07 亿元，同比增长63.81%，为公司下半年发展奠定基础。

风险提示：电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司电网市场份额稳步提升，上半年在手订单充足；非电网领域产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性。基于此，预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.2/10.0/13.5 亿元，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4 亿元，当前股价对应当前PE 分别为30/21/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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