锦江酒店(600754)：上半年国内主业净利润超2019年同期 三季度展望较积极

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中报处于业绩预告区间内，上半年扣非净利润恢复超2019 年同期。2023 年上半年，公司收入68.06 亿元/+32.15%，归母/扣非净利润5.23/3.73亿元，同比扭亏，处于业绩预告区间内。与2019H1 相比，公司收入恢复95%，归母/扣非净利润恢复92%/104%。单Q2，公司实现营收38.84 亿元/+42.76%，较2019Q2 恢复102%；归母/扣非净利润3.93 /2.81 亿元，较2019Q2 恢复144/98%，国内净利润恢复超2019 年同期，海外拖累。

上半年国内酒店净利润较2019 年同期较快增长。上半年国内酒店RevPAR恢复106%（中端和经济型各恢复94%/93%），提价驱动为主，Q1/Q2RevPAR各恢复103%/109%，Q2 环比提速；国内酒店收入较2019H1 恢复92%（Q1/Q2各恢复84%/99%），主要直营店较19H1 末净关店203 家部分对冲了加盟扩张贡献；归母净利润5.56 亿元（其中整合Wehotel 带来增量业绩贡献0.51 亿元），较2019H1 恢复约128%；如剔除2019H1 同期公允价值变动损益等，估算较2019H1 增60%-80%+，主要系加盟占比提升和部分费用优化等推动。上半年公司合计新开门/关店/净增585/204/381 家，持续扩张。国内餐饮实现分部净利润2.18 亿元，较19H1 增57%，主要系四地肯德基投资收益贡献（包括部分肯德基公允价值变动损益1 亿+）。

通胀和加息影响下海外酒店承压增亏。海外酒店上半年RevPAR 恢复111%，收入恢复103%；因通胀和加息影响（海外财务费用2.21 亿元，较19H1增172%），归母亏损2.33 亿RMB/同比增亏，而19H1 为盈利0.57 亿元。

公司预计三季度国内酒店RevPAR 恢复115-120%。公司国内酒店7-8 月RevPAR 估算恢复116%-117%；海外酒店7 月RevPAR 恢复113%。公司预计Q3 国内酒店REVPAR 恢复115-120%；海外酒店恢复110-115%，Q3 业绩增长仍有支撑。展望Q4 及明年，国内酒店行业RevPAR 复苏仍需结合出行需求复苏和供给恢复节奏综合判断。但公司系国内规模排名第一的酒店龙头，未来有望加速直营店升级和前中台全面整合，加速中线成长。

同时，今年6 月底，公司公告拟向卢浮增资2 亿欧元，以部分降低后续财务费用压力，同时通过推进国内外平台打通强化其成本费用控制。

风险提示：收购整合前中后台改善低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。

投资建议：综合考虑海外经营拖累及Q4 后续复苏节奏，我们下调2023-2025EPS 至1.23/1.69/2.23 元（此前为1.29/1.88/2.33），对应PE33/24/18x。但公司系国内酒店规模第一，未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长，维持“买入”。

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