南方航空(600029)：Q2大幅环比减亏 静待旺季利润兑现

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投资要点

南方航空发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入718.30 亿元，同比增加75.98%；实现归母净亏损28.75 亿元，亏幅同比减少74.97%。二季度营收环比+10.92%，归母净亏损环比减少48.52%。

业务量恢复：1）上半年：总体、国际RPK 分别恢复到2019 年的八成、三成。

上半年共投放运力1440.44 亿座公里，恢复至2019 年同期的87%；其中国内、国际、地区分别恢复到2019 年同期的113%、30 %、43%。上半年实现旅客周转量1091.18 亿人公里，恢复至2019 年同期的80%；其中国内、国际、地区分别恢复至2019 年同期的103%、28%、41%。平均客座率75.67%，较2019 年同期低6.98pct。上半年总飞行132.7 万小时，同比+70%，较2019 年同期低7.7%。2）二季度：国际RPK 已经达到19 年的近四成。二季度共投放运力770.95 亿人公里，环比+15.15%，相当于19 年同期的93%；其中国内、国际、地区运力分别相当于19 年同期的118 %、40 %、52%。实现旅客周转量592.75 亿人公里，环比+18.92%，相当于19 年同期的87%；其中国内、国际、地区旅客周转量分别相当于19 年同期的110%、38%、50%。二季度客座率76.89%，环比+2.44pct，较19 年同期相差5.53pct。

运营情况：汇兑损失拖累业绩表现，单位成本同比下降三成。1）航油成本227.97亿元，占营业成本的34.08%。2）净汇兑损失13.47 亿，占总财务费用的32.35%。

3）平均客公里收益0.56 元，同比+3.70%，高于2019 年同期17.15%。平均每ASK成本费用（不含财务费用）0.50 元，同比-29.56%，高于2019 年同期19.00%;平均每ASK 扣油成本费用（不含财务费用）0.34 元，同比-51.90%，高于2019 年同期15.45%。

机队引进：1-7 月南航总引进客机14 架，净引进客机1 架。截至7 月末公司共运营客机880 架，其中宽体机占比12.61%。

投资策略：1）供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低，盈利弹性或超预期。2）运营方面，未来南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥大兴机场的区位优势。3）南航物流上市将有助于缓解南航当前经营压力及后续恢复期的资本支出压力，分拆上市模式下南航股东仍能分享南航物流的经营发展成果和资本市场估值释放的长期持续利益。

盈利预测：维持盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为21.07、146.33、180.58 亿，对应当前估值分别为54.3、7.8、6.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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