名臣健康(002919)：业绩符合预期 弹性有望持续兑现

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投资要点

事件：2023H1 公司实现营收8.45 亿元，yoy+145.11%，归母净利润1.00亿元，yoy+267.05%，扣非归母净利润0.99 亿元，yoy+389.46%。其中，2023Q2 实现营收4.38 亿元，yoy+123.87%，qoq+7.63%，归母净利润0.66亿元，yoy+156.93%， qoq+92.17% ，扣非归母净利润0.65 亿元，yoy+246.59%，qoq+94.81%，业绩落在此前业绩预告区间。

日化业务维稳，游戏业务驱动营收高增。2023H1 公司营收高增145.11%，其中日化业务维稳（主要由子公司名臣日化经营），实现营收2.26 亿元，yoy-2.55%；游戏业务实现营收6.18 亿元，同比高增452.05%，主要受益于1）游戏发行业务布局持续落地，对应全资子公司海南星炫时空2023H1 实现营收4.60 亿元，yoy+686.26%；2）游戏研发业务受《镇魂街：天生为王》《约战沙城》等新游驱动，营收同比重启增长，对应全资子公司杭州雷焰+ 海南华多+ 喀什奥术实现营收1.59 亿元，yoy+197.83%。

发行业务布局渐显成效，盈利能力有望持续提升。2023H1 公司毛利率为63.67%，同比大幅提升20.97pct，主要系营收结构优化，2023H1 游戏业务营收占比73.15%（yoy+40.67pct），毛利率72.99%（yoy+12.86pct），日化业务毛利率38.25%（yoy+3.94pct），其中，我们认为游戏业务毛利率提升主要受益于高毛利率的研发业务收入重启增长。2023H1 公司归母及扣非归母净利润率分别为11.80%、11.70%，yoy+3.92pct、+5.84pct，提升幅度较毛利率小，主要系布局游戏发行业务致销售费用率提升，2023H1 公司销售费用率39.50%（yoy+28.45pct）。展望后续，我们看好公司发行业务前期投入持续回收，盈利能力稳步提升，2023H1 星炫时空实现净利润0.26 亿元，较2022 年已实现扭亏为盈。

新游储备充沛，期待《境·界刀鸣》表现。2023 年8 月公司新游《锚点降临》已上线，后续仍储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》等产品，其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下朝夕光年全球发行，2023 年7 月已开启预约，截至2023/8/30 官网预约量已超80 万。我们期待大IP 产品《境·界刀鸣》上线表现，看好其流水分成将支撑公司业绩向上弹性。

盈利预测与投资评级：考虑到公司发行业务持续投入，回收周期较我们此前预期长，我们调整2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.81/3.08/3.56 元（2023-2024 年前为2.12/2.50元），对应当前股价PE 分别为20/12/10 倍。看好公司游戏业务高增长潜力持续兑现，维持“买入”评级。

风险提示：新游流水不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险

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