古井贡酒(000596)：业绩超预期 结构升级与盈利提升持续

(资料图)

投资要点：

事件：公司发布23 年半年度报告，23H1 实现营业收入113.1 亿，同比增长25.64%，归母净利润27.79 亿，同比增长44.85%。其中23Q2 实现营业收入47.26 亿，同比增长26.78%，归母净利润12.1 亿，同比增长47.52%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q2 营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长35%，公司业绩超预期。

投资评级与估值：由于23Q2 业绩超预期，上调盈利预测，预测2023-2025 年净利润分别为44.04 亿、57.31 亿、73.46 亿（前次为42.84 亿、55.69 亿、71.07 亿），同比增长40%、30%、28%，当前股价对应PE 分别为33x、26x、20x，维持买入评级。古井在安徽省内处于领先地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。

年份原浆系列量价齐升，结构升级持续。23H1 白酒营收109.81 亿，同比增长26.26%。

其中销量增长11.43%，价格增长13.31%，主因直接提价与产品结构提升。分品牌看，23H1年份原浆收入87.61 亿，同比增长30.67%，其中销量同比增长24.73%，价格同比增长4.76%。古井贡酒系列收入11.11 亿，同比增长23.26%，其中销量同比增长9.87%，价格同比增长12.19%。黄鹤楼及其他收入11.08 亿，同比增长1.63%，其中销量同比下降12.68%，价格同比增长16.39%。分区域看，23H1 华北、华中、华南分别实现收入8.21亿、97.83 亿、6.96 亿，分别同比增长34.89%、24.19%、38.07%。

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