石头科技(688169)：收入业绩大超预期 全球份额持续提升

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事件：公司发布2023 年半年报。公司2023 年H1 实现营业收入33.74 亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39 亿元，同比+19.93%；其中2023Q2 实现营业收入22.14 亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35 亿元，同比+95.53%。

内销份额持续提升，外销实现强劲复苏。根据我们测算，公司23Q2 内外销均实现快速增长。1）国内市场方面，公司23Q1 推出G20、P10、G10S PURE、洗地机A10 系列等多款新品收获了良好的口碑，带动公司国内市场实现快速增长和份额提升。根据奥维云网数据，截至2023 年6 月30 日，公司扫地机器人线上市场零售额份额达到 26.3%，同比+2.7pct，零售量份额达到 21.2%，同比+2.8pct。2）海外市场方面，在新品上市+同期低基数下，23Q2 欧洲实现高速增速，同环比改善显著；在强产品竞争优势+品牌声量进一步提升下，23Q2 北美、亚太市场保持良好增长态势。

毛利率稳中有升，净利率改善显著。公司23 Q2 毛利率51.71%，同比+2.88pct，或主要受益于人民币贬值、供应链降本以及基站产品收入占比提升。

费用率方面，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为19.4%/2.66%/6.99%/-2.86%，同比-1.04/+0.58/-0.01/-0.39pct。其中销售费用率同比下降或主要受益于低销售费用率的渠道增速较高；财务费用率同比下降或主要受益于汇兑收益。此外，公司在23Q2 确认了重点软件公司认证的约5500 万左右的一次性退税。综合影响下，23Q2 净利率提升6.67pct 至24.18%。

中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。

投资建议：公司Q2 外销实现强劲复苏，内销市占率持续提升。展望下半年，海外市场预计在下半年大促+低基数下持续表现亮眼，内销在强产品力优势+多价位段布局下有望延续较快增长趋势。看好扫地机市场中长期成长期及公司持续份额扩张的潜力。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.3、19.1、23.1亿元，同比+37.3%、+17.5%、20.8%，目前股价对应PE24x、20x、17 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

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