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    山西汾酒(600809):晋地激昂 青花飞扬

    2023-08-25 15:32:35  |  来源:中信建投证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    核心观点

    上半年,省内市场白酒动销复苏较好,长江以南市场开发顺利,青花系列市场渗透率提升,汾酒实现了业绩高质量增长。23H1及23Q2 省内营收额分别增长33.8%、41.28%。青花系列延续高增长态势,同比增速超39%。公司通过优化费用结构,盈利能力大幅提升。汾酒省内牢牢握住头把交椅,享受行业复苏红利,省外消费氛围逐渐向好,品牌势能稳步提升,配合稳健的市场运作,使得渠道回款快、库存合理、利润可观,青花系列、玻汾等产品市场竞争力较强,汾酒业绩高增长确定性较高。

    事件


    (资料图片)

    公司发布2023 年半年度报告。

    公司2023H1 实现营收190.11 亿元(+23.98%), 归母净利润67.67亿元(+35.00%)。其中 Q2 实现营收63.29 亿元(+31.75%),归母净利润19.48 亿元(+49.57%)。

    简评

    青花延续高势能,高质量完成半年业绩

    2023 年以来,公司坚持品牌建设,紧抓终端维护,经营成果超预期。上半年,实现酒类收入188.88 亿元,同比增长24.04%;其中,23Q2 实现酒类收入62.65 亿元,同比增长31.99%。

    分产品档次来看,Q2 公司中高价酒类、其他酒类收入分别为44.99亿元、17.66 亿元,销售占比分别为71.81%、28.19%。公司各价位核心产品均延续较好动销态势,青花系列延续高增长态势,上半年青花系列销售占比45%以上,同比提升5pcts 以上,对应销售额85 亿以上,同比增长39.34%以上。

    分渠道看,Q2 公司代理、电商和直销团购三大渠道分别实现收入59.00 亿、3.43 亿和0.21 亿元,同比变动+31.44%、+91.97%和-72.74%。6 月末,公司经销商数量3775 家,相比3 月末净增加128 家,公司华东、华南等招商布局稳步推进,终端覆盖率提升,长江以南核心市场保持较快增长。二季度,单个经销商平均贡献收入159 万元,同比增长29%,随着白酒消费复苏,汾酒品牌动销持续向好。

    分区域看,Q2 公司省内外分别实现收入25.15 亿和37.49 亿元,同比增长41.28%和26.42%。山西省内白酒消费氛围持续好转,宴席等场景恢复较好,汾酒青25 等单品引领动销增长。省外市场在经济弱复苏背景下,持续维持较高增速。

    优化费用结构,盈利能力提升

    公司Q2 毛利率77.79%,同比-0.61pcts;归母净利率为30.78%,同比+ 3.67pcts,主要归因于:1)Q2 是传统淡季,公司合理调整不同产品投放节奏,玻汾产能相对充裕,毛利率小幅下滑,若以环比变化看,Q2 毛利率环比提升了2.23pcts。2)半年度销售费用率8.99%,同比下降3.66pcts,23Q2 销售费用率11.06%,同比下降4.85%。

    山西汾酒品牌势能提升,且复兴版以梳理渠道和促进动销为主,公司减少了广告及业务宣传费的支出(同比减少17.38%至10.81 亿元)。在销售费用率下降作用下,23Q2 三费用率同比下降4.91pcts 至16.31%。

    现金流方面,二季度公司收现78.89 亿元,同比增长35.49%,经营性净现金流为17.75 亿元,同比增长55.12%。

    期末公司合同负债为57.53 亿元,同比增长18.77%。

    产品提价理顺价盘,咬定青山不放松,继续看好汾酒未来根据微酒,6 月20 日起,公司对青花20、青花30、玻汾等产品实施了提价,以此梳理大单品渠道价盘,价格体系较前期小幅回暖,并增厚公司在下半年的收入弹性。

    2023 年,在产品端,公司一是以青花20 汾酒为发展基准线,向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模,推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破;二是以玻汾为发展基准线,扩大清香消费群体,拉动老白汾等腰部产品的全面发展。在市场端,持续优化市场布局,继续深入推进汾酒“1357+10”全国化市场拓展,精耕大基地、华东、华南“三大市场”,全方位、全要素统筹专项资源,激活内生动力,保持汾酒在三大市场的品牌优势,为汾酒全国化市场布局奠定扎实基础。公司坚持稳中求进工作总基调,力争营业收入较2022 年增长20%左右。高端化+全国化,汾酒可期,我们继续看好公司未来。

    盈利预测:预计2023-2025 年公司实现收入325/393/470 亿元,实现归母净利润107/135/165 亿元,对应(2023年8 月24 日股价)PE 为25.76/20.33/16.36 倍。

    风险提示:

    省外市场拓展不及预期。山西汾酒公司目前战略是全国化扩张,如果山西汾酒在省外的扩张尤其是长江以南地区不及预期,可能会影响汾酒的业绩表现。

    产品升级不及预期。山西汾酒公司目前主攻青花系列等的高端产品,如果因为行业发展放缓等原因导致这一产品发展受限,将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平。

    食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。

    关键词:

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