泽宇智能(301179)：23H1营收快速增长 业绩稳健符合预期

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上半年营收快速增长，业绩稳健符合预期。公司2023H1 实现营收4.5 亿元，同比快速增长67%，其中Q2 单季同增36%，略超预期；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长14%，符合预期，增速低于营收主要系股份支付增多，同时所得税率因2022 年底母公司未获高新技术企业资格而有所提升（2023H1 为20.6%，YoY+3.2pct），后续公司通过积极申报，该项制约因素有望消除；扣非后归母净利润1.0 亿元，同比快速增长47%，主要系赎回理财产品增加，非经中理财收益同比减少（YoY-1837 万元）。分业务看，2023H1 系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收3.5/0.2/0.8 亿元，同增76%/19%/45%，系统集成主业引领增长。分区域看，江苏省内/省外分别营收2.4/2.1 亿元，同比增长31%/147%，省外业务占比为46%，其中北京/安徽收入占比较高，分别达25%/10%，且增速较快，2023H1 两地收入分别增长290%/182%，省外业务持续快速扩张。上半年电网招采整体偏慢，下半年招采有望提速，驱动公司主业需求保持较快增长。

毛利率与费用率均有所下降，现金流入有所收窄。2023H1 公司毛利率40.0%，YoY-4.8pct，预计主要系2022 年底转入2023Q1 结算的大项目利润率偏低所致，2023Q1/Q2 单季毛利率分别为36.5%/42.5%。其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-2.9/持平/-9.4pct。期间费用率12.8% ， YoY-2.5pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY-1.4/+1.9/+0.8/-3.8 个pct，管理费用率提升主要系股份支付费用同比增多；财务费用率下降主要系公司赎回银行理财产品后存款利息增加。资产（含信用）减值损失341 万元，YoY+441 万元。归母净利率24.5%，YoY-11.3pct。经营活动现金净流入0.46 亿元，较上年收窄约0.78 亿元，主要系支付的各项税费增加所致（2022 年底所得税增多后，需要在2023年进行支付）。

持续推进电力巡检机器人开发落地，有望打造成长新动能。据公司微信视频号，目前公司已完成智能巡检机器人I 代产品的研发阶段性工作，该机器人：

1）采用四驱四转移动底盘，通过性与越野性强；2）采用多线激光雷达技术，可提供丰富三维信息，更好感知环境；3）具备自主充电功能；4）在表计读取、设备测温功能的基础上，实现设备破损、渗漏油等外观类缺陷检测能力；5）具备链路终端脱机工作功能；6）智能算法高效完成实时动态避障；7）采用多传感器融合定位技术，提升定位精度、解决偏航问题。同时，公司巡检机器人II 代产品正在研发中，拟在抗干扰多传感器融合定位、多模态高精度环境感知与智能绕障、四足移动形态智能巡检、智能巡检三维模拟部署、非预置位临巡与特训等领域重点突破。公司电力巡检机器人技术水平突出，后续随着产品持续推出市场，有望打造成长新动能。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0/4.0/5.2 亿元，同比增长32%/33%/31%，2022-2025 年CAGR 为32%，EPS 分别1.26/1.68/2.21 元，当前股价对应PE 为22/16/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力信息化推进政策不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。

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