新凤鸣(603225)：Q2延续修复趋势 坚定看好盈利弹性和炼化成长

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Q2 盈利能力继续环比向上，看好复苏弹性和炼化成长，维持“买入”评级8 月24 日，公司发布2023 年中报，公司实现营收281.83 亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增长21.77%。Q2 长丝产销向好，盈利能力进一步增强，继Q1 出现拐点后，修复趋势继续向上，我们上调2023-2024 年，维持2025 年盈利预测：预计2023-2025 年实现归母净利润13.65（+4.60）、20.53（+2.48）、25.36 亿元，对应EPS 分别为0.89（-0.30）、1.34（+0.16）、1.66 元/股，当前股价对应PE 分别为14.0、9.3、7.5 倍。长丝行业拐点向上，未来向上弹性可期，印尼炼化推动中，维持“买入”评级。

Q2 需求继续回暖，PTA 和涤纶长丝价差修复，盈利能力环比Q1 进一步增强Q2 公司实现营收156.73 亿元，环比+25.29%；归母净利润2.90 亿元，环比+53.44%；扣非归母净利润2.55 亿元，环比+125.66%。根据经营数据，Q2 实现POY、FDY、DTY 销量为125.96、36.56、19.80 万吨，较Q1 环比+43.1%、+16.3%、+27.1%；均价为6,789、7,641、8,397 元/吨，较Q1 上升93、162、56 元/吨，量价齐升，带动盈利能力向上。截至8 月24 日，POY 价差为1,066 元/吨，PTA 价差为211 元/吨，截至8 月17 日POY 库存为13.0 天，处于偏低位，目前PTA 较承压，长丝盈利稳健。我们短期看好长丝“金九银十”带动盈利能力增强，长期看好长丝行业在2023 上半年投产高峰过后，供需格局将改善，迎来长景气周期。

公司已穿越周期迎来业绩拐点且趋势向上，印尼炼化项目将打开成长空间我们认为经过本轮投产高峰后，龙头集中度进一步提升，根据公司公众号新闻，徐州基地年产36 万吨差别化功能性纤维项目XCP02 装置顺利投入运行，投产后集团聚酯产能达860 万吨，其中长丝产能达740 万吨，涤纶短纤产能120 万吨，随行业景气向上未来有望获得超额利润。6 月26 日公司发布启动泰昆石化印尼北加炼化项目的公告，由泰昆石化为主体，待审批通过后拟建设1,600 万吨/年炼油项目，未来炼化项目将保证公司远期成长，助力公司利润体量迈上新高度。

风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期。

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