安宁股份(002978)：Q2净利环比-9% 产业链不断延伸

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H1 归母净利同比-32%、Q2 同比-30%/环比-9%，维持“增持”评级公司8 月24 日发布半年报，23H1 营收8.5 亿元，yoy-21%，归母净利4.4亿元（扣非4.4 亿元），yoy-32%（扣非yoy-32%）；Q2 营收4.0 亿元，yoy-17%/qoq-10%，归母净利2.1 亿元，yoy-30%/qoq-9%。公司拟每10股派发现金红利5.00 元（含税），我们预计公司23-25 年归母净利10.8/12.4/13.9 亿元，对应EPS 为2.69/3.09/3.47 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年13xPE，目标价34.97 元，维持“增持”评级。

终端需求整体偏弱，H1 钛矿景气同比承压

受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响，H1 钛矿景气整体承压，据百川盈孚，H1 钛精矿市场均价约2183 元/吨，同比-5%，公司钛精矿H1 营收yoy-19%至5.5 亿元，毛利率yoy-4pct 至77%。钒钛铁精矿景气亦相对较弱，H1 板块营收yoy-26%至2.9 亿元，毛利率yoy-14pct 至45%。H1 公司综合毛利率yoy-7pct 至66%（Q2 毛利率66%，yoy-7pct/qoq+0.5pct），H1 期间费用率yoy +1.2pct 至4.9%。Q2 末资产负债率仅14%，货币资金22.5 亿元。

钛矿需求和景气有望改善，长期供给格局优化支撑盈利据百川盈孚，截至8 月24 日钛精矿（攀46）报价2200 元/吨，同比+7.3%，较年初+6.8%。短期看，伴随国内经济复苏，下游钛白粉等终端需求有望逐渐改善，叠加钛白粉行业新增产能释放以及钛材等新兴领域应用拓展带动需求，钛矿需求和景气有望逐步改善，而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，供给格局良好，钛矿景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。

依托资源禀赋优势，积极延伸钛材料和新能源材料23Q2 末公司在建工程余额4.88 亿元，较年初+2.47 亿元。公司将积极延伸海绵钛和钛材业务，据半年报，公司稳步推进定增项目（拟募集不超过50亿元用于6 万吨能源级钛（合金）材料），另外规划投资5 亿元建设的5 万吨/年磷酸铁项目，均已进入开工建设阶段。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

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