华兰生物(002007)：血制品业务符合预期 下半年看流感疫苗放量

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事件：公司发布2023 年半年报，公司上半年实现营收15.9 亿元（-32.5%），归母净利润5.3 亿元（-9.7%），扣非归母净利润4.0 亿元（-14.1%）。单Q2季度实现收入7.1 亿元（-58.8%），归母净利润1.7 亿元（-49.9%），扣非净利润1.2 亿元（-50.5%）。

血制品业务符合预期，下半年看流感疫苗放量。分业务板块来看，2023H1公司血制品实现收入14.3 亿元（+11.7%），血制品毛利率为53.7%（+1.2%），其中人血白蛋白实现收入5.2 亿元（+8.6%），静丙实现收入4.7 亿元（+38.8%，我们认为主要系上半年新冠感染影响），其他血制品4.4亿元（-4.8%）。疫苗实现收入1.5 亿元（-86.0%）。疫苗板块下滑较为严重，主要是因为公司 2023 年流感疫苗于 6 月底取得批签发，较去年晚一个月左右，因此上半年疫苗销量、收入同比大幅下降。我们认为公司目前疫苗批签发已经进入正常节奏，预计下半年疫苗业务将有所恢复。此外2022 年2 月，公司首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-36 个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固公司在流感疫苗行业中的优势地位。

河南新批浆站陆续开始采浆，公司采浆量有望加速增长。公司采浆站数量从2018 年到2021 年一直都是25 个，近几年采浆量普遍维持在1000 吨上下，公司22 年完成8 家浆站单采血浆许可证的换发工作，按计划推进河南省7 家浆站的验收进度。2023 年5 月，伊川单采血浆站、潢川单采血浆站和商水单采血浆站取得河南省《单采血浆许可证》，8 月夏邑浆站取得《单采血浆许可证》。此外在重庆等公司具有优势地区或存在进一步获批采浆站的可能，公司采浆量成长空间得到大幅提升，我们预计2023 年采浆量有望突破1300 吨，2026 年有望突破2000 吨。

盈利预测及投资建议。考虑到血制品业务和流感疫苗具有较大弹性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.9/16.9/20.2 亿元，对应当前股价PE 27/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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