东鹏控股(003012)：精益运营和产品赋能有成效 业绩进入释放期

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2023 年上半年公司实现营业收入36.28 亿元，同比增长15.84%；归属于母公司所有者的净利润为3.84 亿元，同比增长224.86%，扣非后归母净利润为3.48 亿元，同比增长315.05%，实现EPS 为0.65 元。

点评：

需求下滑期零售渠道深耕保证营业收入稳定增长。2023 年上半年营业收入增长较好，主要是有釉瓷砖营业收入增长的带动，有釉瓷砖上半年营业收入为29.70 亿元，同比增长24.13%。而卫浴产品、无釉瓷砖、卫生陶瓷和其他产品营业收入分别为1.65 亿元（同比增长0.38%）、1.38 亿元（同比下降30.91%）、2.50 亿元（同比下降5.22%）和1.05 亿元（同比下降5.82%）。

公司加大零售渠道的拓展，线下和线上全领域深耕，在行业需求下滑的情况下保持了营业收入的稳定增长。

产品结构优化、精益运营和数字化降本减费等推动业绩高增。公司依靠技术和研发优势，拓展新品。公司单价较高的中大规格高产值产品比例提升明显，2023 年上半年由年初的25%提升至29%。公司在生产上积极推进智能化，降低生产成本，叠加原材料价格下降。2023 年上半年毛利率同比提高4.24个百分点，达到32.03%，其中瓷砖和洁具毛利率分别为33.46%和23.85%，同比提高5.00 和2.49 个百分点。通过控费提效的精益化运营，公司销售费用率、管理费用率同比下降3.11 和2.71 个百分点，在毛利率提升和期间费用率下降的双重作用下，公司2023 年上半年净利润大幅增长，超出市场预期。

数字化赋能生产和渠道，运营精益化提升。公司作为瓷砖行业的龙头企业之一，有着51 年的行业品牌经营历史，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等有生产基地,打造了一线城市直营，零售为主的广覆盖渠道，形成了全国布局的生产基地和完善的渠道模式。公司在生产端致力于打造智能生产线，打造国际四级标准智能制造工厂，推动公司生产成本的下降。在供应链端利用数字化打造更高效的共享仓、中心仓和基地仓之间的协同力，实现供应的快速响应，降低库存积压。从而降低运输和运营等成本，实现运营的更精益化，特别是公司全国布局的模式，使得公司的数字化赋能效果更为显著。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归属于母公司净利润分别为8.25 亿、10.01 亿和11.76 亿元，对应EPS 分别为0.70 元、0.85 元和1.00 元。当前股价对应PE 值分别为15.4 倍、12.7 倍和10.8 倍。考虑公司品牌、渠道和供应链等综合优势明显，数字化赋能成效显著，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

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