万润股份(002643)：业绩环比改善 先进化学材料平台成长性值得期待

核心观点

(资料图)

公司23H1 归母净利3.89 亿元，同比下滑21%，主要受MP 公司新冠抗原检测试剂盒产品因下游需求变化收入大幅下降的影响。

公司23Q2 归母净利2.13 亿元，环比增长20%。2023H1 公司功能性材料业务整体稳健增长。公司愿景是成为世界先进化学材料制造者，积极研发助力布局光刻胶、聚酰亚胺、钙钛矿材料、燃料电池质子膜等“卡脖子”新材料，均已逐步实现进展。展望23H2，新冠抗原检测试剂盒业务下滑对业绩的负面影响基本消除，公司OLED 材料有望高速成长，车用沸石有望跟随下游商用车需求持续复苏。

事件

公司披露2023 半年报，23Q2 净利环比增长

公司2023 年上半年实现营业收入20.74 亿元，同比-19.84%；实现归母净利润3.89 亿元，同比-20.69%；实现扣非后归母净利润3.81 亿元，同比-20.70%。其中，23Q2 实现营业收入10.41 亿元，同比-14.39%，环比+0.77%；实现归母净利润2.13 亿元，同比-17.56%，环比+20.34%；实现扣非后归母净利润2.08 亿元，同比-17.34%，环比+19.54%。

简评

功能性材料稳健增长，大健康业务受到MP 公司的新冠检测试剂盒业务拖累

公司2023 年上半年实现营业收入20.74 亿元，同比-19.84%；实现毛利8.56 亿元，同比-12.03%；毛利率为41.29%，同比+3.66pct；分产品来看，2023 年上半年功能性材料业务收入15.41 亿，同比+9.70%，毛利率为42.87%，同比+0.33pct；大健康业务收入5.06亿元，同比-56.42%，毛利率为35.72%，同比+3.78pct。

公司2023 年上半年期间费用率为18.40%（同比+4.47pct），销售、管理、财务、研发费用率同比变化+0.58/+2.27/+1.24/+0.39pct。

研发助力布局光刻胶、聚酰亚胺、钙钛矿材料、燃料电池质子膜等“卡脖子”新材料，均已逐步实现进展

公司愿景是成为世界先进化学材料制造者，近四年研发费用率保持在7-8%左右。2023 年上半年研发费用1.59亿元，同比减少15.87%。公司目前年均开发产品数百种，现拥有超过8,000 种化合物的生产技术，其中超过3,000种产品已投入市场,获得国内外发明专利580 余项。其中在光刻胶、聚酰亚胺材料、锂电池电解液添加剂及钙钛矿光伏电池材料等方面均有专利及技术布局：光刻胶方面，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。在显示领域聚酰亚胺成品材料方面,公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料(取向剂)2022 年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED 显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已通过验证，现已在下游面板厂实现供应。除显示领域聚酰亚胺成品材料外,公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域,主要开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应；钙钛矿方面，近期公司钙钛矿太阳能电池材料已实现供应,目前正在积极推广；氢能源及燃料电池领域，公司控股子公司九目化学正在积极推进“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”,该项目正处于中试开发阶段。以上体现公司打造高端新材料综合开发平台的决心和实力。

LCD 材料存修复空间，OLED 终端材料有望高速成长

公司显示材料业务包括LCD 和OLED，2022 年显示材料市场受到下游电视、智能手机和笔记本出货量减少的影响需求下滑。根据Omdia《显示器生产与库存追踪报告》的测算，受益于LCD 电视、手提电脑、显示面板和智能手机LCD 面板订单激增，全球显示面板厂家的总产能利用率正从23Q1 的66%回升至23Q2 的74%。2023H1 公司OLED 材料的收入保持增长态势。公司控股子公司九目化学的收入主要来源于OLED 升华前材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，未来将继续推进市场开发工作。

车用沸石迎来下游商用车需求复苏，同时公司积极拓展非车用市场

国六重型柴油车排放标准第一阶段已于2021 年7 月1 日起全面实施，国六b 于2023 年7 月1 日在全国范围内实施，国内柴油发动机对沸石需求有望持续提升。公司核心大客户庄信万丰为全球汽车尾气净化催化剂龙头企业，在张家港建设的年产600 万件的汽车尾气催化剂项目已于2021 年底建成投产。公司沸石系列环保材料目前理论产能达万吨级，2022 年因为下游商用车整体产量下滑32%而产能利用率偏低。2023 年以来，随着下游商用车市场修复，公司沸石收入恢复增长态势。此外，考虑到车用沸石在长期面临新能源车替代的冲击，公司积极拓展非车用市场。目前非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售,并已启动新领域沸石分子筛300 吨的产能建设。

大健康业务短期受MP 公司拖累，其余多项目稳步推进

2023 年上半年大健康业务实现营收5.06 亿元，同比-56.42%，实现毛利1.81 亿元，同比-51.27%。2023 年上半年MP 公司收入2.86 亿元，同比下滑72.7%，净利0.07 亿元，同比下滑96.3%，主因是新冠抗原检测试剂盒产品因下游市场需求变化收入大幅下降。公司大健康业务其余多项目稳步推进，“万润工业园一期B02 项目”已于2022 年内投用，“药业制剂二车间项目”已于23H1 投用。公司产品种类繁多，公司多数产线为柔性生产线，可根据产品的市场需求变化调整产线产品，未来仍值得期待。

盈利预测与估值：

我们预计公司2023 至2025 年归母净利润预测值为8.33、9.72、11.69 亿元，EPS 分别为0.90、1.04、1.26 元，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济修复力度不及预期导致公司产品需求增速不及预期（例如公司沸石分子筛需求与商用车产销量紧密相关；LCD 和OLED 材料需求与下游各类显示面板出货量高度相关，终端为消费电子行业。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）。

公司新项目建设和投产进度低于预期。

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