川恒股份(002895)：二季度业绩承压 磷矿石盈利能力坚挺

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川恒股份发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入18.8 亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润2.73 亿元，同比减少26.23%；2023Q2 公司实现营业收入8.82 亿元，同比减少 9.87%，环比减少11.6%；实现归母净利润1.15 亿元，同比减少56.84%，环比减少27.2%。

磷化工产品价格下滑，二季度业绩承压。

2023 年上半年磷化工产品面临下行压力，公司主营产品价格回落。根据百川盈孚数据，今年二季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4703.85 元/吨、1026.39 元/吨、3584.34 元/吨，分别同比-23.66%、+23.08%、-39.55%，分别环比-10.40%、-3.17%、-6.00%。根据公司公告，2023 年上半年公司磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙毛利率分别为33.26%、88.23%、35.15%，分别同比-2.50pct、+14.18pct、-6.55pct。整体来看，二季度公司磷化工下游产品价格同比和环比均出现了一定的下滑，主要是因为二季度迎来产品消费淡季，价格下行经销商采购谨慎，业绩出现下滑。上半年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.67%、6.85%、3.04%、2.33%，分别同比+0.32pct、+0.9pct、+0.89pct、+0.48pct，销售费用增加是广西鹏越新增租赁资产折旧费所致。

磷矿石盈利能力强，公司资源优势稳固。

相对来看，磷矿石价格相对坚挺，价格回调幅度有限，毛利率维持在较高水平。今年公司磷矿仍存爬坡空间，磷矿自给率的提升有望进一步提升公司盈利水平。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500 万吨。磷矿石作为战略资源且不可再生，近些年磷矿开采受限，磷矿品位下降，磷肥需求刚性叠加磷酸铁等新能源材料的需求扩容，磷矿石仍然有望维持紧平衡局面。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.02/9.65/12.17 亿元，EPS分别为1.40/1.92/2.43 元，对应PE 分别为12/9/7 倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

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