星源材质(300568)：出货量增长明显 积极布局全球产能

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公司发布2023 年中报业绩公告，2023 上半年公司实现盈利3.79 亿元，同比增长3.00%；公司隔膜出货量增长明显，海外客户有望放量，维持增持评级。

支撑评级的要点

2023H1 盈利同比增长3.00%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收13.57 亿元，同比增长1.68%；实现盈利3.79 亿元，同比增长3.00%；实现扣非盈利3.03 亿元，同比下降16.12%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利1.96 亿元，同比下降2.15%，环比增长7.21%；实现扣非盈利1.43 亿元，同比下降30.11%，环比下降11.20%。

出货量保持增长，盈利稳健：我们预计公司上半年隔膜出货量达到10 亿平，其中23Q1 约为4 亿平，23Q2 约为6 亿平，环比增长约50%，增速明显。公司整体盈利保持稳健，上半年实现销售毛利率45.85%，其中23Q2实现销售毛利率45.43%，环比下滑约0.86 个百分点。分业务来看，公司锂离子电池隔膜新能源材料业务实现营收13.48 亿元，同比增长1.50%，毛利率45.50%，同比降低1.51 个百分点。根据营收和出货量测算，公司23Q2 单平结算价格有所下滑，其原因是由于干法隔膜，尤其是干法基膜二季度呈供不应求状态，拉低平均价格。预计未来随着湿法隔膜产能释放，公司盈利有望企稳回升。

积极推进全球产能建设：公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”及欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”。

此外，公司拟在佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地。未来，公司还将开始规划除瑞典基地外的其他境外生产基地，积极布局建设全球产能，为公司进一步全球化发展提供坚实的产能保障。

估值

结合公司公告与行业近期变化情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至0.72/0.91/1.10 元（ 原预测2023-2025 年摊薄每股收益为0.88/1.09/1.35 元），对应市盈率20.7/16.4/13.6 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

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