劲仔食品(003000)：产品渠道拓展顺利 静待成本改善

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劲仔食品发布2023 年半年报，上半年公司实现营收9.25 亿元，同比+49.07%；实现归母净利0.83 亿元，同比+46.97%；实现扣非归母净利0.72 亿元，同比+35.09%。二季度公司实现营收4.88 亿元，同比+35.17%；实现归母净利0.44 亿元，同+20.24%；实现扣非归母净利0.39 亿元，同比+8.17%。

投资要点：

“大包装+散称”助力产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。分品类看，上半公司鱼制品、禽肉制品、豆制品分别实现收入6.03、1.71、1.01 亿元，同比+35.01%、+155.05%、+29.23%。拳头产品深海小鱼在公司“大包装升级”战略的加持下渠道拓展顺利，上半年吨价同比+2.07%，实现了量价齐升。2022 年上市的新品鹌鹑蛋月销售突破2700 万元，成长为公司第二大品类。分规格看，上半年公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品销售收入同比增长超过200%。

渠道结构持续优化，高势能渠道迅速增长。公司持续推进线下传统渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展。流通渠道依然是公司的重点渠道，上半年聚焦推动更多优质终端的覆盖，优化渠道终端陈列；现代渠道方面，公司持续开发全国连锁KA、CVS 连锁便利系统，精选优质门店进行陈列打造和推广投入，梳理品牌形象；零食渠道方面，公司已经与零食很忙、糖巢、好想来、老婆大人等积极合作，并提供定制化产品和服务；线上渠道方面，公司上半年实现营收2.06 亿元，同比+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台销售同比增长580.48%，表现亮眼。

毛利率环比提升，规模效应下费用率稳步下降。二季度公司实现毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要由于鱼制品原料价格上涨，以及鹌鹑蛋、魔芋等新品快速放量，但供应链成本、制造成本等相较于成熟产品低拖累公司毛利表现。二季度公司销售、管理费用率分别为10.47%、3.72%，同比-0.77pct、-1.22pct，费用端体现出一定的规模效应。截至2023H1 期末，辅料如油、大豆、鹌鹑蛋、鸭胸肉价格都有所回落，若新采购季小鱼干采购成本回落，将助力公司下半年盈利能力的修复。长期看，公司当前净利率水平与同行可比公　　司相比仍较低，未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间。

盈利预测和投资评级：公司当前产品与渠道共振，小鱼干已成为10亿级大单品，并持续通过新渠道快速放量，新品鹌鹑蛋月销逐季爬升，体现出下一个大单品潜质，因此我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.39/0.52/0.67 元，当前股价对应PE 分别为30/22/17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。

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