玉禾田(300815)首次覆盖报告：“城市管家”的“数智化”升级

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全国领先的城乡环境一体化服务商：玉禾田专注于环境卫生服务领域，是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源，从道路清扫到垃圾分类管理，公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26 年发展，公司市政环卫业务已突破区域限制，业务范围覆盖全国26 个省、市、自治区，实现全国布局，具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛，财务经营指标稳健，随着经济复苏及地方财政转好，预计整体现金流有望进一步改善。

环卫服务升级，打造“城市管家”：2013 年以来，环卫服务进入全面市场化阶段，正式步入发展快车道。2012-2021 年，我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了“从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市”的过程。结合环境司南数据，截至2022 年底，我国城区环卫市场化率达到73%，农村环卫市场化率达到57%。

环卫服务行业属轻资产运营，区域属性较强，技术壁垒较低，目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据，市场集中度低。未来，环卫运营市场空间可能主要来自三个方面：存量项目替代；城镇化推动新增订单释放；提升服务深度及广度，打造“城市管家”。

携手坎德拉，推动环卫数智化：智慧环卫对生产过程中人员、设备、作业等相关数据建立算法模型，寻找作业路径、生产工艺以及前后端、上下游各环节衔接的最优解，具有降本增效、绿色低碳、安全等优点。公司全新打造的科技信息化平台，优先上线智慧环卫作业系统、车辆管理系统、垃圾分类系统、灯光照明系统、城市静态系统等，初步实现了企业内部管理的数字化，极大提高管理效率和决策效率。2023 年7 月，公司拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权，涉足环卫清洁智能机器人领域。坎德拉新推出的阳光S200 多功能清扫机器人，能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫，提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望进一步实现产业链上下游协同，打造“数字城市大管家”。

投资建议：作为全国领先的城乡环卫一体化服务商，公司通过整合自身资源，从道路清扫到垃圾分类管理，已形成上下游产业链的完整闭环。公司积极布局智慧环卫领域，通过与坎德拉强强联合，涉足环卫清洁智能机器人领域，打造“数智化城市管家”。预计公司23/24/25 年EPS 分别为1.38/1.56/1.69 元/股，对应2023 年8 月18 日收盘价PE 分别为11.1/9.9/9.1 倍。给予公司2023 年14.0倍PE，目标价19.32 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

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