红旗连锁(002697)：23H1主业+新网银行收益亮眼 全面提升线上线下一体化

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事件： 公司披露2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收50.03 亿元，同比+2.45%;主营业务净利润1.95 亿元，同比+4.46%；归母净利润2.57 亿元，同比+15.23%;扣非净利润2.41 亿元，同比+17.01%。23Q2 公司实现营收24.48亿元，同比+0.23%;归母净利润1.16 亿元，同比+15.04%;扣非净利润1.03 亿元，同比+15.39%，公司各项业务发展态势良好。

公司整体经营业绩稳健增长，新网银行收益亮眼。主营业务收入分品类来看，2023H1 公司日用百货/食品/烟酒/其他业务营收分别为6.96/22.37/16.64/4.06亿元，分别同比+2.39%/+0.57%/+4.14%/+6.5%。投资收益上，2023H1 公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益6156.24 万元/+71.24%，新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好。2023H1 新网银行实现收入23.49 亿元，同比+44.54%，实现净利润4.27 亿元，同比+66.6%，甘肃红旗实现收入0.41 亿元，同比-5.88%，实现净利润-1.25 亿元，同比-0.01%。

毛利率持续增长，期间费用率持续改善。2023H1，公司毛利率/净利率分别为29.35%/5.13%，同比+0.21pp/+0.57pp。毛利率提升主要系公司产品结构改善提升毛利水平。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率为22.49%/1.53%/0.51%，同比+0.20/-0.01/-0.18pct，公司费用管控能力较好。

23H1 拓店速度有所提升，公司不断优化消费者购物体验，开展门店提档升级工作。2023H1，公司新开 63 家门店，旧店升级改造 167 家，甘肃红旗便利店已开设 97 家，四川省内门店数共计3592 家。2023H1，线下重点关注消费者购物体验，开展门店提档升级工作，利用门店布局优势探索多种销售模式；线上探索直播经营业务，实现线上线下联动互补，加强与其他线上平台合作。

公司持续回报股东，23H1 分红超6 亿元。2022 年度权益分派方案的具体内容为以公司现有总股本 13.6 亿股为基数，向全体股东每 10 股派人民币4.42 元现金，共分配6.01 亿元。

投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容，公司拥有完整的供应链及配送体系，并以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成网络布局优势。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 106.7/114/121.5 亿元，预计公司 2023-2025 年归母净利润为6.77/8.19/8.76 亿元，对应 EPS 为 0.5/0.6/0.64 元，当前股价对应 PE 为10.6/8.8/8.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

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