格科微(688728)：自有FAB积累长期竞争力 快看点

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自有晶圆厂管理费用/折旧拖累盈利，新产品持续取得进展格科微召开公开电话会介绍新产品、自建晶圆厂相关业务进展。公司22 年收入59.4 亿（yoy-15.1%），归母净利润4.39 亿（yoy-65.1%），1Q23 收入8.5 亿（yoy-50.8%），归母净亏损1.3 亿（yoy-152.5%），归母扣非净亏损1.4 亿（yoy-157%）。我们看到1）公司自有晶圆厂开办费用推动管理费用22 年增长168%到3.3 亿元，1Q23 管理费用1.35 亿，我们预计2Q23 管理费用仍将保持高位，2）公司自有晶圆厂23 年中开始计提折旧，我们估计23 年或带来5-6 亿折旧增量，3）公司1Q23 销售部分已全额计提存货减值产品，毛利率环比提升13.3pp 至38.4%，我们预计未来仍有部分类似产品销售提振毛利率。我们下调23/24 年归母净利预测81/64%到2.4/4.8 亿元，引入25 年预测6.3 亿元，参考Wind 一致预期可比公司2023 年EV/EBITDA 中位数45.05 给予估值，下调目标价19.2 元，维持买入。

22 &1Q23：自建晶圆厂拖累业绩，部分全额减值存货出售提振毛利率分部来看，22 年公司CMOS 图像传感器手机类收入39.8 亿元（yoy-17.5%），毛利率27.5%（yoy-0.86pp），非手机类收入10.7 亿元（yoy-4.7%），毛利率33.1%（yoy-2.1pp），显示驱动芯片收入9 亿元（yoy-15.1%），毛利率40.4%（yoy-15.8pp）。一方面我们看到公司自建晶圆厂拖累公司业绩，开办费用推动管理费用22 年增长168%到3.3 亿元，1Q23 管理费用1.35 亿，另一方面，我们看到公司1Q23 销售部分已全额计提存货减值产品，毛利率环比提升13.3pp 至38.4%。

23 年展望：自建晶圆厂为公司积累长期竞争力，存货减值冲回或增厚利润自建晶圆厂方面，我们预计2Q23 开办费用仍将体现在管理费用中，2H23折旧逐渐开始计提，公司带来盈利压力，我们估计23 年或带来5-6 亿折旧增量，24 年新工厂或仍需计提10 亿折旧。但新晶圆厂或为公司带来工艺研发的加速，为公司积累长期竞争力。新产品方面，公司表示32M 已经收到订单。存货减值方面，公司会计政策为全额计提大部分账龄较长的存货，截至22 年底，公司共计提存货跌价准备5.3 亿元，但大部分计提为2-8M 通用产品，1Q23 部分产品销售带动毛利率环比大幅提升。我们提示关注减值冲回带来的上行可能。

下调目标价至19.2 元，买入

我们下调23/24 年归母净利预测81/64%到2.4/4.8 亿元，引入25 年预测6.3 亿元，参考Wind 一致预期可比公司2023 年EV/EBITDA 中位数45.05给予公司估值，下调目标价至19.2 元（前值20 元），维持买入。

风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，存货减值转回。

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