每日速读!国有行22年报&23一季报业绩综述：“头雁”作用持续发挥 营收表现整体超预期

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规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健。2022 年六家国有大行营收增速都呈现逐季放缓趋势，在四季度达到低点，但整体归母净利润保持平稳增长。23Q1 国有行整体营收表现则略超预期，多数银行营收增速都有明显回升。业务拆分来看，22A 净利息收入支撑营收，23Q1 净利息收入拖累营收，非息业务在23Q1 转向支撑营收增长。业绩归因来看，业绩增长主要受益于规模扩张和拨备反哺。

对公拉动信贷投放，净息差持续下行。信贷投放方面，22 年末国有行贷款总额增速为12.7%，信贷投放规模保持平稳扩张并拉动金融机构信贷投放。结构上看，全年新增贷款主要由对公贡献，基建类和制造业是主要投向；四季度零售信贷则显著拖累全年信贷增长，个人住房贷款和信用卡是拖累零售信贷的主要原因。23Q1 信贷投放实现开门红，对公强势增长零售弱复苏。六家国有行23Q1 合计新增贷款5.9 万亿元，同比多增1.5 万亿元。净息差方面，22 年国有行平均净息差较前三季度下滑4bp 至1.88%，主要是多重压力导致净息差收窄，但负债端结构优化和存款挂牌利率下调同样对降低负债成本具有显著作用，支撑净息差企稳。23Q1 末国有行平均净息差较2022 年收窄14bp 至1.74%，主要是新发贷款利率下行和按揭重定价一次性影响。随降息压力减小和各行负债端成本管控强化，今年国有行净息差下行趋势有望趋缓。

非息收入整体放缓，一季度略有回升。中收方面，22 年末工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净手续费及佣金收入分别同比增长-2.8%、1.2%、-11.3%、-4.5%、-6.2%、29.2%，邮储银行表现靓丽。2023Q1 各行净手续费及佣金收入增长在资本市场趋稳下已有所回升。其他非息业务则受债市冲击较大，22 年末工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净其他非息收入分别同比增长-20.2%、-13%、-14%、-34.9%、-2.9%、20.3%。23Q1末，各行净其他非息收入同样有所回升。

资产质量边际改善，拨备保持平稳。22 年末国有行整体不良率环比下降1bp 至1.31%，各行不良率存在分化，零售是主要压力源。但23Q1末各行皆稳中向好，国有行平均不良率环比下降2bp 至1.25%。关注率和逾期率有所上升，主要是疫情反复冲击居民端还款意愿和还款能力导致。不良生成率整体下降，邮储银行下半年核销力度明显大于其他大行。22 年末国有行平均拨备覆盖率环比下降3.26pct 至251.42%，23Q1则进一步提升2.71pct 至254.13%。整体拨备充足，风险抵御能力扎实。

投资建议：压力最大时点已过，银行板块量价质皆可期。银行板块一季度个股行情差异较大，主要源于市场对经济修复预期的差异，个股间估值差 逐步收窄，向均值收敛。但我们认为银行股核心逻辑是宏观经济改善，目前经济复苏信心仍在趋势中，随着后续经济回暖确定性的逐步确认，银行板块估值有望迎来进一步修复。银行板块基本面基本在一季度见底，目前新发贷款利率已有企稳态势，息差受重定价影响降至低点后有望回稳。主动贷款需求预计随着一季度大量项目贷款投放的带动下逐步释放，居民端需求受地产政策落地生效和疫情影响消退影响，也有望持续回暖。整体银行业资产质量表现稳定，地产融资风险在逐步缓解，下行风险可控。从个股成长性、业绩确定性角度，建议关注宁波银行、平安银行、常熟银行、江苏银行、邮储银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注中国银行、交通银行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化

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