煤炭行业2022年年报及2023年一季报总结：2022年股息率亮眼 2023Q1净利同比稳定

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2022 年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息率亮眼。2023 年Q1，板块净利润同比基本持平，但Q2 业绩或有进一步下滑的预期。Q2 煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。目前板块有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振，依然有明确的反弹空间。

2022 年板块整体净利润同比增长52%。2022 年板块上市公司煤炭产量合计11.45 亿吨，同比增长2.20%，低于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比变动+6.80%/-2.78%，毛利率36.14%（同比+6.13pcts）。合计净利润为2421.93 亿元（同比+52.49%），盈利改善主要受益于2022 年煤价大涨。

2022 年上市煤企现金分红率为57.09%。2022 年，我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1380.58 亿元，同比增长35.19%，整体法计算的现金分红率为57.09%。在盈利持续提升的情况下，上市公司现金流更为充裕，分红积极性也在提高。我们跟踪的27 家公司中，股息率超过10%的有7 家，占比26%；股息率在5%～10%的有17 家，板块整体股息率具备吸引力。样本公司投资现金流增加1036 亿元（同比+125.86%），表明上市煤企具有一定扩张动作。

2023 年Q1 扣非后净利润同比基本持平，期间费用率环比下降。2023 年一季度，上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为+1.20%/+2.16%，收入增长主要原因是产量的增长和长协价格的稳定。加总计算，上市公司合计净利润约为623.89亿元，同比增长约5.06%，扣非后净利润同比增长0.17%，基本持平。2023Q1销售/管理/财务费用率为0.69%/5.38%/1.77%， 同比分别增加0.10/0.40/0.09pct，环比下降0.03/2.73/0.04pct，管理费用下降较为明显。

2023 年Q2 预期：5 月煤价仍有压力，样本上市公司Q2 业绩环比或下滑14~15%。目前电厂日耗等动力煤需求扩张情况好于4 月中上旬，但5 月中上旬仍属动力煤淡季，预计短期煤价还将以震荡为主，待5 月下旬有望重新进入上涨通道。焦煤受钢铁产业链利润收缩的拖累，预计焦煤价格5 月还将以下跌为主，待6 月动力煤价企稳及钢铁需求改善，价格或止跌反弹。预计Q2 动力煤、焦煤均价环比或分别下跌9%/25%，上市公司业绩环比或继续下滑。

风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

投资策略：反弹空间仍可期，等待催化剂共振。短期煤价低迷压制了市场情绪，但从P/E 估值角度及股息率角度看，板块仍具备价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了短期的煤价压力，目前有安全边际，后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为2023Q2后期板块反弹的催化剂。短期从2023Q1 业绩及估值提升潜力考虑，我们建议关注动力煤标的中煤能源、电投能源及山煤国际等。

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