【全球播资讯】润禾材料(300727)2022年年报及2023年一季报点评：高端化转型 成长空间打开

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公司2022 年及2023Q1 因股份支付费用影响净利润。公司高端化妆品、光学及集成电路材料、导热界面材料持续放量，产品结构逐步高端化，叠加原材料成本低位，公司毛利率有望持续提升。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为1.35/2.01/2.45 亿元，对应EPS 为1.06/1.58/1.93 元。参考公司历史估值水平，给予公司2023 年34 倍PE，上调目标价至36 元，维持“买入”评级。

公司2022 年营收稳健增长，利润下滑，系股份支付费用影响。2022 年公司实现营业收入、归母净利润为11.8、0.9 亿元，同比+7%、-3%，23Q1 营收、归母净利润分别为2.7、1.2 亿元，同比-12%、-40%。公司股份支付影响利润，2022 年及2023Q1 股份支付费用分别为1680、377 万元，剔除股份支付后2022年归母净利润同比+15%、-25%。

新增产能高端布局，产品结构不断优化。2022 年公司新增产能0.45 万吨，在建产能1.6 万吨，深加工产能持续增长，新增产能主要包括高端化妆品用硅油、导热界面材料、金属压铸用脱模剂、光学与集成电路材料。根据公司微信公众号，公司目前具备集成电路三防漆、热管理用有机硅导热硅油等高附加值产品，随产能逐步释放，产品结构将不断优化。公司于九江星火有机硅工业园布局新产能，充分利用园区内有机硅原材料资源，降低运输成本，看好公司毛利率进一步提升。

纺织行业需求有望回暖，我们预计公司纺织助剂出货量将稳定增长。2022 年下游纺织服装行业景气度下滑，公司纺织助剂产品销售量同比+4%，售价同比-2.7%。据中国纺织产业经济研究院统计，2023 年2-3 月纺织行业景气预期指数为53.2%、50.8%，高于50%行业荣枯线。随着我国经济趋势向好，纺织服装行业景气度有望回升，公司纺织印染助剂有望实现稳定增长。

原材料成本低位扩大盈利空间，公司毛利率有望进一步提升。2022 年公司高端有机硅深加工产品逐步放量，盈利能力提升，2022Q1-2023Q1 季度毛利率分别为21.3%、22.8%、24.0%、24.6%、25.6%，持续提升。未来随高端有机硅新材料产品如新型化妆品硅油、电子级硅油、光学用压敏胶、导热界面材料等放量，公司单吨有机硅深加工产品毛利有望提升。且目前有机硅中间体行业大幅扩容，产能过剩，公司主要外购原料DMC 价格处于低位，产品盈利空间有望扩大，公司有望凭借高端深加工能力在行业内脱颖而出。

风险因素：纺织助剂行业扩产引发价格战；公司有机硅新材料推广不及预期；公司新增产能建设进度低于预期；主要原材料价格波动的风险；公司新增产能折旧及摊销导致利润下滑的风险。

盈利预测、估值与评级：公司2022 年及2023Q1 因股份支付费用影响净利润。

公司高端化妆品、光学及集成电路材料、导热界面材料持续放量，产品结构逐步高端化，叠加原材料成本低位，公司毛利率有望持续提升。考虑到公司新增产能放量，产品结构高端化，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.35、2.01 亿元（原预测为1.33、1.80 亿元），新增2025 年归母净利润预测为2.45 亿元，对应EPS 预测为1.06、1.58、1.93 元，当前股价对应2023-2025年28、19、16 倍PE。参考公司历史PE-TTM 估值水平（自上市以来20/40/60估值分位数分别为34/39/46 倍，给予2023 年34 倍PE，上调公司目标价至36元（原目标价为34 元），维持“买入”评级。

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