格林美(002340)：22年净利增长 23Q1生产受扰动

【资料图】

22 年归母净利润同比增40.36%，维持增持评级

22 年公司实现营收293.92 亿元，yoy+52.28%；实现归母净利润12.96 亿元， yoy+40.36%。23Q1 公司实现营收61.29 亿元（ yoy-12.03%，qoq-23.56%），实现归母净利润1.72 亿元（yoy-48.01%，qoq-40.54%），一季度业绩同环比下降明显主要因钴产线停产。我们根据22 年年报调低23-24 年电池材料毛利率预期，最终预计公司23-25 年归母净利润为22.71/28.13/29.57 亿元（前值24.72/31.98/-亿元），可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值为12.8X，考虑公司三元前驱体出货量全球前二，且23年起公司镍项目开始贡献明显增量，给予公司23 年18XPE，预计23 年EPS为0.44 元，对应目标价7.92 元（前值9.90 元），维持增持评级。

三元前驱体材料出货量稳居全球市场前二

22 年，公司核心产品动力电池用三元前驱体材料全年出货量达到15.23 万吨，同比大幅增长67.28%，出货量稳居全球市场前二。三元前驱体材料出口8.54 万吨，同比增长近150%，占总出货数量的56.07%。8 系及以上高镍产品出货量11.46 万吨，占出货总量的75%以上；9 系超高镍（Ni90 及以上）产品出货量9.15 万吨，占出货总量的60%；新一代梯度核壳前驱体实现销售5,250 吨，高电压三元前驱体实现销售5,274 吨。报告期内，公司三元前驱体、四氧化三钴、正极材料销售毛利率分别为18.05%、12.06%、9.03%，分别较去年同期-2.46pct、-5.19pct、-0.36pct。

镍项目23Q1 成功完成调试与产能爬坡

23Q1，公司印尼青美邦镍资源项目成功完成调试与产能爬坡，进入达产达能阶段。23Q1 实现出货4,500 余吨金属镍的MHP，实现销售收入8,335.49万美元，项目毛利率超过30%，公司全年预计出货26,000 余吨金属镍的MHP，并同步产出钴2200 吨，印尼镍资源项目将成为公司23 年的利润增长极。在印尼青美邦镍资源项目一期3 万金吨镍/年工程成功达产基础上，印尼青美邦镍资源项目二期4.3 万吨金属镍/年工程正在快速建设中，公司将持续扩大印尼镍资源项目的产能达到15 万金吨镍/年。

钴产线停产影响一季度业绩表现

据一季报，23 年1 月7 日，公司下属子公司格林美（江苏）钴业股份有限公司生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火，公司于3 月开始全力组织四氧化三钴复工复产，但是仍没有办法挽回 1 月和2 月停产的产量损失，导致相比去年同期格林美（江苏）园区四氧化三钴盈利减少了1.18亿元，拖累了公司一季度的整体业绩。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化等。

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