歌尔股份(002241)：至暗时刻已过 且待盈利爬升

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事件描述

4月17日，歌尔股份发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现收入1048.94亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润17.49亿元，同比下滑59.08%。公司2022年单四季度实现收入 307.42 亿元，同比增长 20.88%，实现归母净利润-20.91 亿元。公司一季度实现收人241.22亿元，同比增长19.94%，归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润0.15亿元事件评论根据公司此前公告，去年四季度主要受到大客户耳机事件的影响，收入减少33亿元，产生直接损失约9亿元（包括直接利润减少和停工损失等）以及资产减值损失11-15亿元（其中存货跌价损失 7-9 亿元，固定资产减值损失 4-6 亿元），公司年报显示公司单四季度计提资产减值损失 15.56 亿元，全年资产减值损失为 17.83 亿元（存货跌价损失 12.03亿元，固定资产减值损失5.79亿元）。人员优化方面，公司2022年底员工人数8.54万人，减少 1.04 万人，其中生产人员减少9502人，技术人员减少257人，行政人员减少652人，公司以往人均薪酬在8.4万元。

从收入端来看，公司一季度收入增长主要源于亚洲客户VR新机（去年下半年开始备货）以及游戏主机的出货持续增长，整体看 2022 年智能硬件业务收入占比达到 6 成。一季度公司利润回正，计提减值损失 1.04 亿元，主要为存货减值，我们认为四季度公司迎来了至暗时刻，一季度公司开始轻装上阵扭亏为盈，当前制约公司盈利的核心在于产品结构以及稼动率情况，后续关注公司订单及毛利率改善情况，我们判断下半年行业旺季的来临或推升公司单季度盈利水平。

长期来看，公司当前正处于Al与智能终端融合发展的浪潮，公司具备可穿戴、音箱、VR/AR整机研发、制造能力，长期价值或被低估。科技巨头新品的陆续问世以及内容生态布局将开启行业的硬件、内容、软件等多产业链环节共振的正向循环发展，Al大时代下VR/AR或将成为信息获取与人机交互变革的重要终端载体，公司凭借精密制造能力以及技术储备战略卡位于“零件+整机”的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。众多优质的客户资源赋予公司平台化发展的舞台，优化产品布局，未来将充分享受大客户终端放量以及份额提升红利。公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力，拉开与其他代工厂的差距，绑定行业巨头助力其率先受益于行业的爆发。预计公司2023-2025年 EPS 为 0.61、0.86、1.28 元，维持对公司“买入”评级。

风险提示

1、VR/AR 出货不及預期；

2、消费电子行业需求疲软。

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