金卡智能(300349)：一季度业绩亮眼 智慧燃气与智慧水务板块双增

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事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入6.39 亿元，同比增长15.85%；归母净利润8109 万元，同比增长390%；扣非归母净利润6284.39 万元，同比增长36.33%，非经常性损益主要来源于公司所持基金公允价值变动。公司2023 年一季度业绩实现较高增速主要由于政策推动下数字燃气主业的稳健增长、综合毛利率端的改善以及数字水务板块开始放量。

政策推动民用燃气板块稳增，气价回落背景下工商业需求有望复苏：

在民用领域，我国计量检定规程《膜式燃气表》规定，天然气燃气表使用期限一般不超过10 年，需周期性地强制更新替换。使用年限较长、材质落后的燃气表存在安全隐患。近年来政策推动下老旧小区改造与老化城市燃气管道改造进程加速，公司民用燃气仪表实现稳健增长。据年报披露，2022 年全年公司民用燃气终端销量达到816 万台，同比增长21.26%；民用燃气终端与系统板块实现收入16.04 亿元，同比增长26.56%。在工商业领域，2022 年在高气价与疫情停工影响下，工商业燃气终端需求受到一定影响，收入同比下滑4.38%。今年以来，随着气价的稳步回落，公司工商业终端需求有望复苏。长期来看，随着仪器仪表自主可控、国产替代进程的加速，以及数字中国浪潮的推动，公司作为燃气表计行业龙头有望充分受益。

降本增效助力公司毛利率改善：

2023 年一季度利润增速高于收入的原因是公司通过降本增效使得毛利率实现明显恢复。燃气表计行业激烈的竞争导致公司历史毛利率呈现下滑趋势，2022 年降至38.22%。公司不断强化运营管理，全面开展降本增效工作，通过工艺改良、优化采购、核心部件模组自主研发等方式，在成本费用控制上取得成效。据一季报披露，公司2023 年一季度综合毛利率恢复至40.17%，同比去年一季度改善2.9pct。未来随着行业的出清，公司通过不断降本增效，毛利率有望趋于稳定。

数字水务市场空间广阔，公司第二成长曲线显现：

公司凭借智慧燃气相关经验，近年来积极切入智慧水务领域，在IoT 平台中增加水务应用场景，发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用。智慧水务板块市场空间广阔，　　根据公司年报，2023 年数字水务信息化市场规模将达到251.05亿元，2025 年将有望超过300 亿元；同时，智能水表渗透率有望持续提升，预计2026 年销量将达到7000 万台。目前公司完成了在智慧水务领域的产品储备与客户积累，该板块业务正步入高速成长期。据年报披露，2022 年公司智能水务终端及系统板块实现收入1.82 亿元，同比增长65.59%，实现快速放量。

投资建议：

2022 年9 月公司发布股权激励，要求2022-2023 年两年累计净利润不低于5.37 亿元、2022-2024 年三年累计净利润不低于8.88亿元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为33.83 亿元、40.1 亿元、46.6 亿元，增速分别为23.5%、18.5%、16.2%；净利润分别为3.59 亿元、4.35 亿元、5.06 亿元，增速分别为32.7%、21.2%、16.3%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15 倍市盈率，6 个月目标价为15.3 元。

风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

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