吉祥航空(603885)：拐点已至 迎接基本面快速上行

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投资要点

吉祥航空发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入82.10 亿元，同比减少30.23%；实现归母净亏损41.48 亿元，去年同期实现归母净亏损6.66 亿元，亏幅同比增加522.82%。

全年需求受阻，各项运营指标下跌。吉祥航空2022 年全年投放运力231.99亿座公里，同比下降35.41%，相当于19 年的56.87%。实现旅客周转量156.15亿客公里，同比下降42.53%，相当于19 年的44.91%。2022 年客座率为67.31%，较去年下降8.34pct，较19 年相差-17.92pct。飞机日利用率5.22 小时，同比下降3.13 小时，较19 年相差5.45 小时。

油汇双杀加剧亏损。尽管需求不足情况下用油量下降，但原油价格的上涨导致公司航油成本金额同比+3.95%，在成本中的占比+2.66pct 至31.16%。营业成本、扣油成本占收入的比重分别为135.98%、93.72%，2019 年分别为85.98%、59.96%。2022 年汇兑净损失10.62 亿元，占财务费用的51.16%。

盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为16.20、33.27、38.66 亿元，对应当前股价，PE 估值分别为26.1、12.7、10.9 倍，维持“买入”评级。

投资策略：1）国际线快速恢复叠加波音787 正向拉动，吉祥业绩弹性极大。

3 月份吉祥总体ASK/国际ASK 分别恢复到19 年同期的118%/70.5%，为行业最快。2018-2019 年处于波音787 飞机引进、准备阶段，宽体机优势未及发挥，23 年宽体机正式运营有望拉动单机盈利高于19 年。2）展望五一、暑运迎来量价共振。五一作为春节后首个小长假受益于报复性需求，将成为因私出行尤其是长途旅行的集中释放时点。目前各OTA 平台机票预订数量倍速增长，境内外出行均火爆。五一的顺利恢复将提振市场信心，对暑运量价可以更加乐观。3）吉祥将充分受益于本轮行业竞争烈度下降带来的充分票价弹性。“十四五”期间行业机队低增速，叠加国际航线对运力的不断摊薄，国内供给收紧趋势明确；另外航司扭互动机强烈，主动形成并维持票价共识。

预计二三季度为春秋吉祥基本面快速上行，业绩环比大幅提升的阶段。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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