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    国瓷材料(300285):三大业务板块Q4受疫情影响恢复不及预期 持续内生及外延带来长期增长|世界讯息

    2023-04-18 19:23:10  |  来源:上海申银万国证券研究所有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    投资要点:

    公司发布2022 年报:2022 年公司实现收入约31.67 亿元(YoY+0.16%),实现归母净利润约4.97 亿元(YoY-37.5%),实现扣非归母净利润约4.7 亿元(YoY-32.7%),整体受主要产品MLCC 粉体、蜂窝陶瓷销量及开工率影响,以及口腔板块国内需求低迷,使得2022 年毛利率同比下滑10.15pct 至34.89%,带动净利润率同比下滑10.08pct 至16.64%;其中22Q4实现收入7.24 亿元(YoY-18.5%,QoQ+1.6%),实现归母净利润4003 万元(YoY-79.3%,QoQ-26.1%),实现扣非归母净利润6095 万元(YoY-60.2%,QoQ+33.5%),业绩低于预期主要原因1)12 月疫情影响公司生产经营状态,MLCC粉体及国内口腔医疗板块等未达预期,Q4 公司毛利率同比下滑14.38pct、环比增长1.34pct 至29.62%;2)Q4 费用变动较大,主要为财务费用环比提升约2500 万元、年底库存跌价损失约1000 万元、政府补助加回超1000 万元,整体使得净利润率同环比分别下滑16.4pct、2.08pct 至6.59%。

    三大业务板块受下游需求影响盈利有所下行,Q4 开始逐步回升。1)电子材料板块受下游去库以及终端消费景气度低迷影响,出货有所下滑,Q3 见底后回升。2022 年电子材料板块实现收入5.16 亿元(YoY-36.8%),主要由于MLCC 粉体下游客户库存较高,稼动率较低,造成公司MLCC 粉体出货不及预期,22 年估计MLCC 粉体出货量4800 吨,同比下滑约50%。电子氧化锆粉体持续增长,利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并满足各大客户的个性化需求,在重要客户中的销售量持续提升。电子材料板块22 年毛利率同比下滑14.74pct 至38.08%。2)蜂窝陶瓷由于22 年疫情影响下游商用车需求,销量有所下滑。2022 年公司蜂窝陶瓷产销量分别约997 万升(YoY-34.4%)、968 万升(YoY-27.8%),王子制陶收入约3.49亿元(YoY-7.9%),净利润约6991 万元(YoY-38.4%),整体均价有所增长主要为国六产品占比提升,且公司持续调整产品结构,重卡大尺寸载体占比有望增长,净利润受产能利用率下滑,成本分摊较多影响。22 年整体催化材料板块实现收入4.1 亿元(YoY-1.7%),毛利率同比下滑6.08pct 至40.87%。3)爱尔创在国内市场需求低迷的情况下,积极布局海外渠道。22 年国内受疫情影响,下游技工所部分出现停工停产情况且口腔医疗需求有所滞后,但公司积极布局海外渠道,已在美国、德国、印度、英国等国家设立办事处或子公司,通过招募外籍雇员组建全球营销和服务网络,为海外客户配套完善的售后技术服务平台,同时公司战略投资韩国Spident 公司,成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸,整体22 年爱尔创收入约5.28 亿元(YoY-17.4%),净利润约8264 万元(YoY-44.7%),生物医疗材料板块收入约7.54 亿元(YoY+8.5%),主要由于氧化锆粉体出口需求旺盛,整体板块毛利率同比下滑4.31pct 至58.02%。未来公司将聚焦牙科大修复场景(临床修复+技工修复),在应用场景内最大化丰富产品管线,为口腔修复领域提供系统性解决方案。

    新能源事业部快速崛起,氧化铝、勃姆石收入实现翻倍增长。2022 年公司新能源材料板块实现收入2.39 亿元(YoY+110%),氧化铝和勃姆石合计销量约1 万吨,目前已覆盖多数主流锂电池生产厂商和锂电池湿法隔膜厂商。目前公司氧化铝、勃姆石产能约4 万吨,其中氧化铝1.5 万吨、勃姆石2.5 万吨,预计2023 年有望实现持续翻倍的销量增长。此外,公司积极拓展磷酸铁锂和硅碳负极研磨材料,以及三元正极添加材料,在新能源材料板块不断完善产品结构。精密陶瓷板块稳步提升,收购赛创贡献未来增量。目前公司精密陶瓷板块主要包括氮化硅轴承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件产品。氮化硅陶瓷球目前已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证,部分已开始小批量供货。22 年精密陶瓷板块实现收入1.69 亿元(YoY+3.6%)。

    此外,公司22Q4 公告收购赛创,实现从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局,打造综合性的陶瓷电路板产业平台,23 年1 月开始并表,有望贡献增量。陶瓷墨水盈利受部分原材料价格大幅提升影响,盈利正逐步恢复。陶瓷墨水22年上半年由于上游原材料氧化钴价格大幅度提升,公司提价有所滞后,因此造成盈利能力下行,22 年陶瓷墨水实现收入10.1亿元(YoY+18.9%),毛利率同比下滑9.5pct 至17.56%。

    随着精密陶瓷板块产业链延伸、催化材料后续的需求高增、口腔材料在引入战投后后续的持续延伸扩张,公司将成为较为成熟的新材料平台型公司。在建工程逐步转固,有望后续贡献确定项目增量,截至2022 年底,公司在建工程与固定资产分别约3.34 亿元、16.9 亿元,较三季度末分别变动-1.89、+3.68 亿元。虽然短期公司各个业务板块均有承压,但从22Q4 来看,环比恢复的趋势逐步显现,公司业绩有望23 年迎来逐季度增长。长期来看,公司有望持续通过内生增长+外延并购的形式,成为更加成熟的新材料平台型企业。

    盈利预测与投资评级:考虑MLCC 粉体持续恢复当中,口腔海外市场渠道拓展费用较高,以及新能源材料氧化铝、勃姆石竞争较为激烈,下调2023-2024 年盈利预测,新增2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润约7.06、10.03、12.79亿元(原23-24 年预测8.8、12.8 亿元),对应PE 分别约42、30、23 倍,参考公司近一年平均PE约45 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:在建项目进展不及预期;齿科材料延伸拓展不及预期;新能源材料产能消化不及预期

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