华测导航(300627)：研发降本稳中向好 多场景应用需求未来可期

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华测导航于2023 年4 月17 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收22.36 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润3.61 亿元，同比+22.69%。

投资要点：

农机自动驾驶业务快速起量，研发降本驱动业绩增长。2022 年公司毛利率为56.64%，同比+2.00pcts。盈利能力提高主要原因有：1）公司各板块业务全线放量。建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶板块营收分别为9.17/4.22/7.98/0.99 亿元，同比增长6.68%/22.23%/31.07%/10.84%。其中资源与公共事业板块收入因农机自动驾驶产品以价格与技术优势在2022 年实现推广而快速增长，毛利率同比+11.78pcts；2）公司重点布局GNSS 芯片、OEM 板卡、天线等核心基础部件，持续优化设计、自研核心元器件，降本优势彰显。2022 年公司研发费用为4.03 亿元，较2021 年同期增长21.11%。

经营效率提升伴随研发加码，期间费用率有望持续下降。2022 年公司销售费率19.97%，同比-2.13pcts；管理费率8.25%，同比+2.15pcts；研发费率18.02%，同比+0.53pcts。销售费率与管理费率变动原因分别为1）经营管理细化与费用支出控制；2）股权激励摊销、上海的华测时空智能产业园及武汉的华测时空智能科创园投入使用的折旧摊销。同时，2022 年公司继续提高研发力度，投入高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等研发战略项目。2022 年公司实现净利率16.12%，同比+0.9pcts，随着技术壁垒修筑与降本增效政策的推进，未来期间费用率有望下降。

高精度位置信息需求逐步起量，场景应用升级未来可期。1）建筑与基建板块，公司高精度接收机智能装备业务稳定增长，施工自动化产品叩开国际市场。2）地理空间信息板块，公司突破激光头技术，自主研发的新一代长距高精度激光雷达AU20 与无人船等海洋测绘产品取得良好市场推广效果。3）资源与公共事业板块，农机自动驾驶业务市场优势地位持续巩固，普适型地质灾害监测设备得到规模化应用。4）机器人与自动驾驶板块，公司作为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商已实现批量交付。未来公司将积极布局车规级芯片、全球SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法。随着　　高精度定位技术的不断成熟以及与通讯、云计算、物联网等技术的融合落地，公司各板块业务有望实现进一步放量。

盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入有望达到32.81/42.72/55.58 亿元，同比增长47%/30%/30%，归母净利润有望达到5.22/6.92/9.19 亿元，同比增长44%/33%/33%，对应2023-2025 年PE 分别为27/21/16 倍。公司作为国内高精度卫星导航定位龙头企业，聚焦高精度导航定位核心技术，随着公司持续拓展下游应用领域，车载组合导航业务有望为公司开启第二增长曲线，助力公司业绩增长。维持“买入”评级。

风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

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