国药一致(000028)：医药零售高增 业绩表现符合预期

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公司业绩：公司发布业绩快报，2023Q1 实现营收186.9 亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润3.6 亿元，YOY+43.5%，扣非后YOY+45.2%，公司业绩基本符合我们的预期。

疫情+低基期下，零售板块延续高增：公司2023Q1 零售板块实现营收58.7亿元，YOY+12.1%，录得净利润1.6 亿元，YOY+380.5%,公司零售板块高增一方面是2022Q1 防控影响门店销售，造成基期较低（22Q1 零售板块净利YOY-63.8%）；另一方面，年末附近新冠疫情带来的感冒类药物需求在23Q1 有所延续，并且后续的流感疫情又叠加了新的需求，共同推升了23Q1零售药店销售，销售结构也有所偏向，推升了整体净利增长。根据我们测算，23Q1 零售板块净利率同比提升2 个百分点，环比提升0.7 个百分点至2.6%，已处于历史高位。展望未来，疫情后医药消费将会恢复常态，但净利率相比民营医药零售连锁龙头还有较大的提升空间，我们预测零售业务全年净利可增长30%以上。

分销板块平稳增长：公司分销板块2023Q1 实现营收130.7 亿元，YOY+7.4%，录得净利润2.2 亿元，YOY+3.9%，两广分销配送稳定增长，市场份额保持领先地位，预计后续仍将维持稳健增长态势。

盈利预计及投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年分别实现净利润16.5 亿元、18.3 亿元，分别YOY+10.9%、+11.2%,EPS 为3.85 元、4.28元，A 股PE 分别为14.3 倍和12.8 倍，B 股PE 分别为4.4 倍和3.9 倍。

公司短期仍有高增动力，目前A 股估值合理、B 股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。

风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；

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