瑞联新材688550：显示材料、医药板块短期承压 需求回暖下看好长期成长性 全球聚焦

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事件：4 月17 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入14.80亿元，同比下降2.96%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长2.82%；实现扣非后归母净利润2.25 亿元，同比增长4.92%。

面板产业链景气度下行，公司显示材料板块增速放缓。2022 年，公司显示材料板块实现营业收入12.50 亿元，同比增长3.97%，该板块在公司总营收中占比84.43%。2022 年上半年公司显示材料板块维持高增长态势，液晶材料、OLED 材料分别增长39.67%、48.11%。进入下半年，由于全球通胀、经济低迷等因素影响终端消费电子需求疲软，导致面板价格下跌、面板库存积压，面板厂主动管控产能、消化库存。随着产业链传导，2022 年下半年公司显示材料业务出现大幅下滑。

分产品看，显示面板行业景气度下行对液晶材料影响大于OLED 材料，OLED 材料营收仍有增长。除原有主力产品继续稳定贡献业绩外，公司OLED 板块千万级以上收入的产品数量大幅增长。此外，凭借公司研发响应优势及客户服务优势，公司OLED 板块新品数量亦快速增长。

医药CDMO 板块承压，电子化学品及其他新材料板块维持增长。公司医药CDMO板块2022 年实现营业收入1.82 亿元，同比下降35.21%，该板块在公司总营收中占比12.32%。公司主力产品下游客户调整销售策略，2022 年以消化库存为主，下调对公司采购预期，导致公司医药板块主力产品营收下滑明显。同时公司部分医药管线对应的终端药品研发、临床或上市进展放缓，公司对应产品放量节奏延后。公司电子化学品及其他新材料板块2022 年实现营业收入0.45 亿元，同比增长6.99%，该板块在公司总营收中占比3.04%。公司目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。该类产品具有认证壁垒高、验证周期长的特点。目前电子化学品业务在公司营收中占比较低，但客户数量、新品数量、形成销售的产品数量均在快速增长。

随着下游需求逐渐回暖，公司长期成长性凸显。公司是化学合成平台型公司，业务布局医药、显示材料、电子化学品等多个高增速赛道，公司长期成长性足。显示材料板块，2023 年以来海内外经济回暖、需求恢复，面板产业链景气度有望触底回升，带动显示材料板块重回高增速态势，OLED 面板渗透率提升亦将助力公司OLED 材料保持高增速。医药CDMO 领域，公司坚持“中间体+原料药”战略，原料药车间已开始试生产，未来将赋予公司增长新动能。电子化学品及其他新材料板块，公司形成销售的产品数量在快速增长，将成为公司稳定的利润增长点。

投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，电子材料需求逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为2.85 元、3.64 元、4.40 元，对应PE 分别为18.94、14.86、12.29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

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