2023年3月金融数据点评：居民端“宽信用”初见端倪

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事项：

2023 年3 月新增社融5.38 万亿元，新增人民币贷款3.89 万亿元，M2 货币供应量同比增长12.7%。

平安观点：

社融同比大幅多增。新增社融的支撑主要在人民币信贷和表外融资，直接融资构成一定拖累。1）表内信贷投放强劲：人民币贷款创历史同期新高，外币贷款也同比多增。2）表外融资规模多增，未贴现票据贡献增量，监管政策优化，推动委托信托贷款同比增加。4）直接融资同比少增。政府债券面临高基数影响、企业债券集中到期拖累净融资、非金融企业股票融资同比少增暂未起量。

人民币贷款投放强劲。1）居民部门信贷回温。居民短期贷款较快增长，国有大行对个人贷款的重视度提升，“消费贷”、“经营贷”等短期贷款利率下行至低位，同时居民消费信心也有一定修复。居民中长期贷款受前期积压的购房需求集中释放助推，二手房“带押过户”政策也有助于稳定居民中长贷规模。2）企业信贷依然较强，受稳增长政策落地、融资需求改善的共同推动。一方面，基建、地产政策驱动力量较强。另一方面，央行3 月降准提供中长期资金，为企业创造较好的融资环境，助力贷款需求恢复（央行一季度企业家调查问卷贷款需求指数升至近年来高位）。

货币供应有三个关注点：1）经济内生活力偏弱，有待进一步恢复。一方面，3 月M1 增速下行0.7 个百分点。财政支出保持力度，但企业存款同比少增，现金流仍显不足；另一方面，3 月居民存款新增规模创历史同期新高，“超额储蓄”进一步累积。2）M2 增速下行，主要受基数走高影响。从两年复合增速看，3 月M2 增速较2 月提升0.2 个百分点，受到信贷强劲投放的提振。3）非银部门可能存在一定程度的资金空转，存款同比大幅多增。3 月资金利率有所下行，金融机构再度“加杠杆”，带动信用债收益率下行，“资产荒”有再度演绎之势。

3 月社融和信贷总量上进一步改善，结构上居民信贷回温是值得关注的亮点。其虽受到短期贷款利率下行、房地产市场积压需求释放的影响，却也反映出居民部门信心有自低位好转的迹象。然而，居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积，不宜高估居民消费的内生修复高度。企业部门信贷投放优秀，得益于稳增长政策支持、融资环境持续优化下，企业贷款需求明显回升。然而，近期海外银行业危机爆发，欧美经济衰退风险提升，对我国制造业出口部门拖累可能加剧；内需仍处偏低位置，恢复仍需时日，尤其是M1 增速下行所反映出的企业内生活力依然不足。后续需密切关注经济数据的环比变化，相机采取更精准有力的扶持政策，延续、提升当前来之不易的经济回升势头。

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