快报：宏观动态点评：3月社融继续超预期 房贷明显反弹

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数据快评：3 月新增社融5.38 万亿元，明显高于彭博一致预期的4.5 万亿元，且比去年同期多增7,079 亿元。3 月新增社融超预期，主要由以下三项驱动：一、企业中长期贷款同比保持强劲增长，反映实体经济融资需求仍较强；二、继2 月触底回升之后，3 月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大，显示居民购房需求持续修复；三、3 月非标资产余额、尤其是表外票据余额环比上升，可能是贷款需求强劲下票据融资由表内转到表外。

由此，3 月社融同比增速从2 月的9.9%小幅加快至10.0%，（季调后）月环比折年增速从14.5%回落至12.2%、但仍处于较高水平。由于去年同期基数较高，3 月M2 同比增速从2 月的12.9%小幅放缓至12.7%，符合彭博一致预期，而环比增速维持高位，可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。此外，M1 同比增速从5.8%回落至5.1%，低于彭博一致预期的6.0%，显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

分析结论：从信贷先行指标看，内需有望延续修复态势。往前看，居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注，以判断地产投资周期走势。3 月居民与企业贷款同比均明显多增，推动贷款与社融同比增速进一步上升、环比增速维持高位，反映信贷周期保持强势。考虑金融条件领先实体经济走势，我们预计内需将保持回升势头。值得注意的是，随着地产需求持续回暖，3 月居民中长期贷款增速明显回升。如果地产成交能够持续放量，或将带动地产投资回升，因此居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注。

具体分项数据分析如下：

1）3 月新增人民币贷款为3.89 万亿元，高于彭博一致预期的3.30 万亿元及去年同期的3.13 万亿元。由此，3 月人民币贷款余额同比增速从2 月的11.6%升至11.8%，（季调后）月环比折年增速维持在12.6%的高位。3 月居民贷款、尤其是中长期贷款同比明显多增，显示居民购房需求持续修复；同时，企业中长期贷款同比保持多增，反映实体经济融资需求仍较强。具体看，3 月新增居民短期、中长期贷款分别为6,094 亿元、6,348 亿元，均明显高于去年同期的3,848 亿元、3,735 亿元。由此，3 月居民贷款、尤其是居民中长期贷款增长明显加快。同时，3 月新增企业短期、中长期贷款分别达1.08 万亿元、2.07 万亿元，均明显高于去年同期的8,089亿元、1.34 万亿元。另一方面，3 月票据融资余额环比减少4,687 亿元，而去年同期为环比增加3,187 亿元，可能反映银行通过压缩表内票据来满足强劲的信贷需求。

2）3 月新增社融为5.38 万亿元，明显高于彭博一致预期的4.5 万亿元、以及去年同期的4.66 万亿元。从贷款以外的分项看，3 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比增加1,919 亿元，而今年2 月为环比减少81 亿元、去年3 月仅环比增加135亿元。另一方面，3 月政府债净发行6,022 亿元，低于去年同期的7,074 亿元。此外，3 月企业债净融资3,288 亿元，小幅低于去年同期的3,750 亿元。

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