食品饮料行业动态报告：春糖酒企反馈信心不断回升 大众品需求继续恢复 全球快看

核心观点：

(资料图)

春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

【白酒】：从春糖看酒企信心不断回升

【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复【调味品&速冻】：进入Q2，低基数下板块增速有望提升【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性本周要点：

【白酒】春糖热度回归，酒企信心不断回升，复苏大势延续

从春糖看产业信心不断回升。2023 年度春季糖酒会本周在成都召开，从参展企业数量和参会人流量来看，本次春糖热度较2022 年糖酒会明显提升，头部酒企品宣营销活动纷纷回归，新兴品牌招商积极，行业复苏态势延续。部分酒企在糖酒会期间举办了新品发布、招商推介、经销商会议等活动，提升品牌势能；部分经销商仍然紧密关注产业趋势，寻求具备利润空间的合适产品。结合前期部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，可见产业在回归健康增长的同时信心不断增强。从参会业内外人士的反馈情况看，23 年行业复苏大势逐渐成为共识，需求修复之下白酒产业上下游信心总体持续增强，3 月份以来进入传统消费淡季不同消费场景和价格带在复苏节奏上仍存在一定分化，但往5 月份之后看随着旺季的来临，普遍对行业加速复苏的信心较强。

具体来看，高端和中低档酒复苏节奏相对较快，高端白酒礼品属性较强，需求总体受外部因素影响相对较小，表现总体稳健，地产龙头和中低档酒受益于春节返乡潮和节后的复工复苏节奏亦较快，相较而言，全国化的次高端品牌受限于商务用酒和宴席用酒场景恢复节奏相对较慢，目前复苏节奏相对滞后。

展望23 年，我们认为行业景气上行仍是23 年白酒行业发展主旋律，应当理性看待短期淡季复苏节奏放慢，3 月份进入淡季以来五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、今世缘等头部酒企纷纷开展控货去库存优化渠道生态的市场动作，　　核心高端、次高端单品批价近期逐渐呈现企稳回升态势，为旺季的来临打下较好渠道基础，5 月份开始随着旺季来临商务、宴席等消费需求有望加速恢复，驱动高端、次高端白酒加速复苏，我们仍然看好头部名优高端、次高端酒企23 年的发展。当前茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等头部高端次高端酒企估值处于近3 年合理偏低水位，建议把握估值低位机会，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。

分品牌情况：

当前高端白酒库存总体相对较低，茅台供需维持紧平衡状态，五粮液、泸州老窖库存预计在1.5 个月以内合理水平，高端白酒回款发货节奏总体保持往年正常节奏，次高端白酒表现有所分化，山西汾酒库存较往年略有提高但仍处于1.5 个月左右的较低水位，舍得酒业、酒鬼酒春节期间消化部分22 年库存，回款发货节奏总体较往年略慢，预计后续随旺季来临商务、宴席用酒需求释放将加速次高端酒企库存去化节奏和回款进度完成节奏。地产酒方面，徽酒古井、迎驾延续增长态势，旺季受益返乡和餐饮恢复动销表现较好，回款进度完成较为顺利，口子窖、金种子亦开启产品、渠道改革，经营质量有望改善；苏酒一季度回款完成总体顺利，1-2 月动销表现较好，3 月份动销环比有所转弱，预计随着五一旺季来临，苏酒次高端大单品有望受益宴席拉动。

分区域情况：

河南：元旦后，随着经济的逐渐复苏，宴席、商务等消费场景的恢复，河南白酒市场呈现复苏态势，1-2月市场动销环比改善，尤其春节前后销售较旺；3 月进入传统淡季表现相对平淡，考虑到22 年下半年的库存积累，渠道开始表现相对谨慎。

湖南：春节1-2 月份销售尚可，3 月相对较弱，白酒市场呈现渐进螺旋式复苏态势，目前渠道批价、库存仍有一定压力，但下半年预期较好。展望Q2 及全年，五一、端午相对乐观，婚宴回补热度较高。商务宴请和批价上涨与经济环境相关，若宏观经济持续向好，商务宴请、宴席增多，全年会有理想的增长。

安徽：安徽市场情绪乐观，市场复苏复合预期，23 年基调弱复苏。分品牌看，古井延续较好增长态势，今年持续推进泛全国化；迎驾春节动销好，洞16、20 接受度提升，次高端产品利润率高于竞品；口子窖处于调整落地期，前期看团购，中间看铺货率，旺季看动销；金种子，头号种子将在阜阳试点，公司在安徽有品牌知名度，结合雪花强势渠道，安徽省内销售相对乐观，而全国化推进存在品牌力弱势。

江苏：今年1 月消费开始恢复，2 月动销情况较好，3 月动销环比有所回落。南京市场，现在梦6+批价近期有所回升。南京梦6+将贡献主要增量。产品方面，公司发布新品洋河大曲。管理方面，人事调整逐渐落地，目标实现团队年轻化、专业化。

【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期由于22 年3 月基数较低，叠加近期天气回暖、餐饮需求回升，3 月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长，啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布2022 年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管2022 年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方　　面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是23 年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。

【调味品&速冻】：进入Q2，低基数下板块增速有望提升财报逐渐披露，企业整体运营持续改善。部分企业已经披露年报，也在报告中提出23 年增长目标，根据已经披露的企业来看，目标基本对增长有较高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰显公司持续扩张的信心。从需求来看，今年餐饮需求呈现恢复态势，但3 月本属淡季，恢复相对有所放缓，但考虑到Q2 对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。尤其近期板块调整明显，部分公司估值性价比凸显。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。

【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性今年随着人流和工厂生产复苏，功能饮料行业复苏强劲，行业龙头红牛的官司目前并无特别进展，内资品牌加速渗透。东鹏饮料2023 年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023 年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5 元/555ml。成本端，PET 价格下行较多，毛利率改善显著。2023 年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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