巴比食品(605338)：22年展店维持加速 23年扩张方兴未艾 天天快看点

【资料图】

投资要点

事件：公 司公布2022 年年报，2022 年实现营收15.25 亿元，同比+10.88%，实现归母净利润2.22 亿元，同比-29.19%，实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比+21.31%。2022年基本EPS 为0.90 元。2022Q4 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利4.24/0.88/0.47亿元，同比+5.56%/+0.37%/-8.44%。业绩与前期快报披露基本一致。

全年展店维持加速，团餐延续高增。2022 年收入同比+10.88%，疫情虽影响了门店经营，但也带来了较高的团餐（保供）贡献，拆分来看：1）连锁业务同比+2.13%，其中加盟业务同比+1.54%，门店净增1012 家，同比+29.24%，单店在疫情影响及外埠扩张摊薄下同比-21.43%（华东外门店数占比提升同比+15.3pct 至30.0%）；2）团餐同比+54.48%，主要系保供订单贡献，及开发便利连锁、餐饮连锁和新零售平台客户协同贡献所致，团餐占比同比+6.14pct 至21.75%。

Q4 感染达峰导致门店、团餐业务均受到影响。2022Q4 收入同比+5.56%，低于预期的10%左右，主要系放开后感染达峰，导致门店经营、团餐生产均受到影响。1）门店业务来看，收入同比+3.57%，其中华中并表贡献2041.04 万左右，剔除华中并表，收入预计同比基本持平，其中Q4 门店净增较少（环比+114 家），单店下滑19.49%，主要系疫情封控及达峰影响所致；2）团餐业务来看，2022Q4 同比+12.41%，感染导致生产少了10 天+，导致团餐业务增幅略低于预期。

全年成本红利提振毛利率、费用投入平稳，盈利能力小幅改善。2022 年归母净利率14.58%，同比-8.25pct，扣非归母净利率12.11%，同比+1.04pct，扣非略低于预期，拆分如下：1）东鹏投资产生的公允价值变动收益为0.35 亿元，同比减少1.10 亿元；2）2022 年毛利率为27.71%，同比+2.01pct，成本红利下毛利率略低于预期的28%+，与新厂投放及毛利率较低的团餐占比提升有关；3）费用投放保持平稳，2022 年总费率11.38%，同比+0.96pct，销售/管理/研发/财务费率为5.72%/7.24%/0.51%/-2.09%，同比-0.86pct/+0.89pct/+0.08pct/+0.85pct ， 管理费费率提升主要系扩张导致薪酬同比+38.50%，新厂投放、疫情影响停产背景下折旧摊销同比+93.74%。

Q4 生产效率在疫情达峰下下降，盈利能力承压。2022Q4 归母净利率20.83%，同比-1.08pct，扣非归母净率11.00%，同比-1.68pct，扣非后盈利能力同比下降，拆分如下：

1）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自东鹏投资的公允价值变动，2022Q4 东鹏股价上涨，带来公允价值变动收益0.56 亿元；2）Q4 达峰导致生产效率较低，导致相应折旧摊销较高，对冲了猪肉的成本红利，毛利率同比-0.30pct 至27.84%；3）外埠市场占比提升，毛利率低于华东；4）南京厂折旧、人员数量提升导致销售费率、管理费率同比提升，2022Q4 总费率13.32%，同比+2.87pct，销售/管理/研发/财务费率为6.82%/7.29%/0.56%/-1.33%，同比+0.92pct/+0.85pct/+0.05pct/+0.61pct。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为19.62/24.01/28.41 亿元，同比+28.7%/+22.3%/+18.3% ， 归母净利为2.42/3.17/3.85 亿元， 同比+9.0%/+31.0%/+21.3%，对应2023 年4 月6 日收盘价，PE 估值为31/24/20x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响门店运营，外埠市场及收并购门店培育不及预期，原材料价格上涨，区域早餐连锁竞争加剧。

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