【聚看点】首席周观点：2023年第14周

电子：捷捷微电（300623）：进击的MOSFET 小巨人，跨越半导体周期公司主导产品为晶闸管、MOSFET、低结电容放电管等各类保护器件、功率型开关晶体管等，晶闸管市占率约为37%，但公司MOSFET 业务收入快速增长，营收占比已提升至3Q22 的43%。

(资料图)

国内MOSFET 国产化率为41.3%，而全球前十大厂商是国外厂商，国内公司有望把握进口替代机遇。公司具备技术优势与客户优势，并加大资本开支进行扩产，有望跨越半导体周期成为MOSFET 龙头。

我们复盘海外功率半导体龙头ROHM 发展历程，得出结论：国内IDM 龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的领军企业如捷捷微电，IDM 优势明显，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。

投资建议：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET 产品份额。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.81 亿元，5.50 亿元和7.65 亿元，对应现有股价PE 分别为45X，31X和22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）行业景气度下行；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。

建筑建材：建议继续关注优秀和龙头的成长以及估值的提升“保交楼”改善玻璃需求，和水泥价格一升一降。4 月7 日（周五）玻璃价格较上周同期继续上涨，以5mm 浮法玻璃为例，全国均价为1777.86 元/吨，较上周同期上涨11.43 元/吨。

其中东北上涨20 元/吨，华北上涨10 元/吨，西南上涨40 元/吨，华中上涨10 元/吨。在原料和燃料价格下降的情况下，价格保持稳定向上，主要得益于需求的改善，随着保交楼政策的推进，原先积累的销售和竣工的剪刀差在政策推动下，竣工开始逐步改善，2023 年竣工面积同比增速已经由2022 年12 月份下滑15%转正至8%的正增长。

但是地产的销售、新开工和施工等其他依然处于下滑的态势当中，虽然下滑的幅度有所收窄。

受地产需求低迷的影响，水泥价格依然疲弱，4 月6 日（周四）全国散装水泥P.O42.5 号水泥价格为471.77 元/吨，同比上周下降1.62 元/吨，主要是中南、华北和西北地区带动，西南地区略有上涨，其他地区稳定。

地产软着陆可期，保证优秀和龙头成长性。随着地产行业各地的需求刺激政策出台，以及供给端的融资政策的松动包括“第三支箭”等，地产防风险已经成为政策的重点，在地产政策的落地之下，地产行业的回归长期健康发展的轨道可期。所以，在当前建材行业需求低迷的环境下将进一步加剧行业的竞争，加速优胜劣汰，而抗风险能力较强的优秀和龙头公司更能够在当前的环境下提升市占率水平，保证公司的成长性。

地产拖累情况下基建稳增长仍然重要，央企公司收益大。2023 年的地产行业的下滑幅度收窄，但仍然处于下滑过程当中，会继续拖累经济的增长。基建稳增长将会继续发力，特别是以央企为代表的中字头公司，受益于当前政策的环境，资产质量在不断改善，公司治理也在逐步提升，有利于估值的提升。

消费建材和建筑央企仍是重要关注方向。消费建材的需求不管是从短期需求的释放，还是存量房需求的稳定，需求波动相对较小。央企低估值水平在当前的环境下面临着进一步的提升动力。我们继续看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升。建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。

风险提示：地产底部波动时间持续性超预期和基建力度不及预期。

汽车：广汽集团（601238）：营收增长致费用率下降，自主改善确定性增强营收突破千亿，期间费用率明显下降。受益自主板块销量提升，公司营业收入突破千亿。2022年传祺、埃安合计销售约63.4 万辆，同比增长42.6%。营收的大幅增长致期间费用率（销售、管理和研发）明显下降，2022 年期间费用率合计9.2%，较2021 年下降3.1pct，为2016 年以来新低。销量费用率和管理费用率均有下降。

减值等非现金费用项大幅增加，经营现金流表现好于账面利润。我们以净利润减去投资收益反映广汽集团扣除合资板块后的经营情况，2022 年广汽集团该业务的利润为-63.2 亿元，而广汽集团经营现金流净额（扣除金融业务）为-25.6 亿元，即经营现金流的表现好于账面利润。

2023 年自主板块改善确定性增强。2023.1-2 月，埃安实现销量38292 辆，同比增长55.93%。

2023 年广汽传祺新一代车型（影系列、高端M8 和GS8）仍将继续凭借设计、混动技术、智能化等上的强技术实力得到消费者认可，传祺复苏已在路上。我们认为，伴随着电池等原材料价格下行，以及公司自主板块销量规模的提升，公司自主板块经营改善的确定性增强。

公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，两田将凭借在混动的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为103.5、127.3 和137.9 亿元，对应EPS 为0.99、1.21 和1.32 元。按2023 年4 月3 日A 股收盘价，广汽A 股PE 分别为11、9 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

食饮：关注糖酒会带来的情绪催化

随着春节销售旺季结束，白酒销售进一个月进入相对平稳的阶段，在需求回暖进一步确认前，市场预期在整个3 月份呈现分化。下周糖酒会将在成都召开，糖酒会期间市场将进一步确认需求复苏趋势，建议关注糖酒会期间市场的情绪催化。虽然目前白酒渠道库存整体偏高，但是全年来看我们看好白酒的整体复苏趋势，特别是次高端和区域酒有较强的业绩弹性。

糖酒会一般是白酒行业消费繁荣程度的风向标，今年糖酒会是疫情后的第一次糖酒会，酒企和经销商参与意愿较高，虽然目前白酒渠道库存整体偏高，但我们认为消费复苏的趋势仍然明确，并未发生景气转变，建议关注糖酒会期间市场情绪的催化。

抛开资金因素，市场未来方向取决于行业基本面能否进一步超预期，本质是市场对于未来经济复苏下消费表现的判断。从目前白酒市场复苏的结构来看，偏向大众的消费在逐渐恢复，略快于商务宴请消费。从全年来看，我们看好白酒的整体复苏趋势，认为上半年大众消费相关的光瓶酒会有较好表现，下半年商务宴请的恢复，次高端和区域酒会有较强的业绩弹性。

我们继续推荐：贵州茅台、五粮液、古井贡酒。

风险提示：疫情后期消费复苏不及预期，宏观经济复苏不及预期，公司经营不及预期。

农业：建议持续关注生猪养殖板块

本周猪价持续维持弱势运行，需求端无明显增长，供给端虽有部分挺价情绪但不改价格弱势局面，生猪销售均价维持在14.5 元/公斤左右。自繁自养亏损幅度加大，养殖户现金流受到挑战。动物疫病风险仍存，南方梅雨季将至，对于防疫松懈及能力不足的养殖户仍有较大挑战。

2 月产能去化趋势已确立，3 月产能去化趋势预期持续，据Mysteel 钢联农产品3 月份监测数据显示能繁母猪数量环比继续下跌0.28%。我们认为在亏损+疫病背景下，后市行业去化有望加速，并有望在下半年叠加旺季消费复苏，逐步传导到猪价端。猪周期站在边际向好的拐点，步入左侧布局区间。

本周板块表现较为强势，我们认为此时正处于猪周期左侧布局的起步阶段，板块行情具备较强的持续性，后市产能去化逻辑将持续验证，行业具备较强的配置价值。建议关注周期磨底阶段管理优异与产能扩张的相关企业，重点推荐牧原股份、天康生物等。

风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

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