瑞普生物(300119)：22Q4业绩环比提升 未来盈利空间持续释放

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事件：公司2022 年全年实现营收20.84 亿元，同比3.84%，归母净利润3.47 亿元，同比-16.01%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比-0.01%；2022Q4单季度公司实现营收6.07 亿元，同比+19.54%，环比+6.87%，归母净利润1.14 亿元，同比-5.73%，环比+21.99%。2022 年全年毛利率48.44 %，同比-3.36 PCT，净利率17.93%，同比-3.67PCT。主要由于上游行业原料药及大宗商品价格上涨及龙翔药业新厂转固后折旧增加且产能未完全释放，导致成本增加拖累整体盈利水平。

业务结构：2022 年全年兽用生物制品营收10.31 亿元，同比-2.73%，毛利6.57 亿元，同比-2.21 %，毛利率63.74%，同比+0.89PCT。兽用药品营收10.19 亿元，同比+10.54%，毛利3.94 亿元，同比-1.92 %，毛利率38.64 %，同比-3.77 PCT；拆分来看其中禽用药品营收4.76 亿元（同比+10.0%），畜用药品营收2.6 亿元（同比-8.0%），原料药营收2.38 亿元（同比+23.6%），宠物类药品营收4567 万元（同比+153%）。

宠物板块：产品端，驱虫药莫普欣自2022 年7 月上市后全年销售额可观，未来通过瑞派医院等渠道拓宽，产品销量有望进一步提升，同时产品的高毛利也将带动公司整体盈利水平上升。此外，“猫三联”有望在近今年三季度上市，打破该大单品进口垄断局面。销售渠道端，三位齐发的生态布局，未来将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，通过经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道构建的完成产业链生态，持续增加触达终端客户的广度和深度，快速提升市场份额。

费用率：2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.51%/6.85%/0.83%/6.37% ， 同比分别变动-2.37 PCT/-0.64PCT/-0.11PCT/0.51 PCT。公司加强销售费用控制，期间费用有所下降；期间资产摊销减少及费用控制加强，期间管理费用下降；加大研发人才引进及自主研发项目力度、提高产品竞争力，产生研发费用增加。

公司未来业务亮点清晰：1）禽苗端：与下游禽类养殖禽龙头圣农深度绑定，联合经营圣维生物，该新模式不仅促进公司禽苗营收提升，同时扩大品牌影响力，未来或将模式复制延申，进一步巩固并提升其在下游养殖企业动保份额；2）原料药端：龙翔工厂部分新建产能继续将于2023年投产，全年预计营收端较2022 年或提供翻倍增量；3）宠物端：莫普新大单品随着市场认可度的提升，产品继续放量；猫三联有望于23Q3 获批上市，为宠物板块提供新增量。

投资建议：基于未来禽蓄行情回暖的判断，叠加公司自身经营能力提升、业务板块发展以及产品矩阵日渐丰富，我们认为公司营收和盈利能力均有望进一步提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司的营收分别　　为26.53，30.56，35.20 亿元，归母净利润分别为5.51，6.33，7.56 亿元。基于2023 年3 月31 日收盘价，对应PE 为18.4，16.0，13.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期、政策变化

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