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    沪电股份(002463):Q4业绩突出 高阶定位在AI浪潮下价值突显

    2023-04-03 14:23:10  |  来源:海通国际证券集团有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    Q4 业绩表现亮眼。公司2022 年营收83.36 亿元(同比+12.36%),归母净利润13.62 亿元(同比+28.03%),扣非后归母净利润12.65亿元(同比+32.21%);Q4 营收25.72 亿元(同比+28.17%),归母净利润4.40 亿元(同比+58.34%),扣非后归母净利润3.91 亿元(同比+54.32%)。

    受益新兴计算场景需求驱动,公司PCB 业务稳健增长。2022 年PCB业务收入79.31 亿元(同比+12.36%),毛利率31.72%(同比+3.22pp),系产品结构进一步优化,其中:1)企业通讯板收入54.95 亿元(同比+13.95%),毛利率34.33%(同比+4.97pp),未来AI 加速交换机、服务器产品迭代,催生对高层、高阶HDI 及高频高速PCB 需求;2)汽车板收入18.97 亿元(同比+12.80%,其中H2 同比+28.39%),毛利率24.05%(同比-1.47pp),p2PACK 技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用,同时48V 轻混系统产品预计在23Q4 实现量产;3)办公及工业设备收入5.10 亿元(同比-2.21%),毛利率32.55%(同比+2.13pp);消费电子板及其他收入0.28 亿元(同比-13.12%) , 毛利率24.21%(同比+0.37pp)。

    费用率控制良好,重点研发高端HDI/PCB。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为3.27%(同比+0.28pp)、1.95%(同比-0.10pp)、-1.64%(同比-0.66pp),财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共0.64 亿元;研发费用4.68 亿元(同比+14.03%),研发费用率5.62%(同比+0.08pp),公司大力投入高阶、高速HDI 及耐高压可靠PCB 产品开发。

    海外布局加速,供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性,公司将加速泰国生产基地的建设,量产节点有望从2025 年上半年提前至24Q4,完善产业布局,提高抗风险能力,以应对宏观环境波动等不确定影响。

    盈利预测及投资建议。我们认为,公司为高频高速、高阶HDI 等的龙头PCB 厂商,数通占比结构突出,AI 发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动,同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计2023-2025 年公司营收分别为99.81 亿元(+1.19%)、118.06 亿元(+0.46%)、136.52 亿元,归母净利润分别为16.68 亿元(+4.71%)、20.79 亿元(+2.46%)和24.55 亿元,EPS 分别为0.88 元(+10.00%)、1.10 元(+2.80%)和1.29 元。综合以上及可比公司情况,给予2023 年PE 30 倍,对应目标价为26.38 元(+31.57%),维持“优于大市”评级。

    风险提示。数通侧产品需求不及预期;汽车板需求不及预期;技术规模化应用不及预期。

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