2023年3月经济金融数据前瞻：3月经济表现比1、2月份更好

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3 月信贷有望在高基数下继续保持同比多增，预计贷款结构也进一步改善；在信贷支持和经济自身修复的背景下，企业复工复产进程加速，工业生产持续回暖；叠加专项债、配套信贷等政策支持，预计1 季度投资增速继续上行至5.7%左右；消费将步入低基数区间，3 月直接读数有望实现两位数增长；外需景气度可能持平。

价格方面，高基数、季节效应、海外大宗商品价格普遍下跌驱动下，3 月两大物价指标同比读数或将继续回落。3 月经济表现比1、2 月份更好，有望呈现高增长、低通胀的数据组合，有效提振预期。

工业：预计2023 年3 月份工业增加值同比增速将较2023 年1-2 月有所提升。随着国内经济循环加快恢复，企业复工复产进程加速，工业生产持续回暖。3 月份制造业PMI 生产指数为54.6%，表明制造业企业生产活动继续扩张。高频数据显示，截至2023 年3 月30 日，3 月份247 家钢厂高炉开工率较去年同期上升6.35 个百分点，3 月份粗钢和螺纹钢产量分别同比上升0.45%和0.31%。综合以上分析，我们预测2023 年3 月份工业增加值同比增速在6.0%左右。

投资：投资延续较快增速，夯实季度经济恢复基础。2022 年增速高达20.2%的新开工项目计划投资额在今年1 季度逐渐体现。在专项债、配套信贷等政策支持下，预计1 季度投资增速将实现5.7%左右。（1）基建方面：3 月份，地方专项债新增发行5299 亿元，同比增长26%，1 季度累计同比增长4.5%左右，对基建项目形成较好支撑。石油沥青开工率、水泥磨机运转率延续改善且高于去年同期水平，螺纹钢开工率回升势头良好。3 月建筑业PMI 提升至65.6%。因此预计3 月基建延续1-2 月12%左右的高增速。（2）制造业方面：1-2 月工业企业盈利降幅大于预期，对制造业投资可能形成压力。但高技术制造业、新基建领域投资增速可观，特别是数字经济相关制造业投资高度景气。预计延续1-2 月水平。（3）房地产方面：由于购房活动修复和异常低基数原因，3 月百强房企销售额同比增长29.2%，30 城日均商品房成交面积同比增长41.5%，房地产销售景气带动房企提高开工、竣工意愿，促进3 月地产投资降幅降低。

消费：低基数带动消费增速读数快速走高。1-2 月社会消费品零售总额同比增速为3.5%，较2022 年12 月的增速回升了5.3 个百分点。疫情过峰后消费呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱、而场景消费相关的商品表现偏强的特征。去年3 月开始深圳、上海等大城市先后受到疫情拖累使得消费呈现较为明显的低基数，因此预计低基数将带动今年3 月消费名义增速快速上升。考虑到消费短期积压需求释放的效应逐步消退和汽车消费增速仍然相对偏弱的状态，3 月消费的两年平均增速可能低于1-2 月，预计3 月消费增速直接读数有望实现10%以上的高增长。

进出口：出口景气度持平，出口增速受基数影响显著。1-2 月出口增速好于市场预期，出口跌幅收敛至6.8%。今年1 月以来，全球制造业PMI 出现持续改善显示海外需求不弱，但出口集装箱运价指数持续下跌并不支持外贸景气度环比改善。考虑到海外加息背景下风险事件持续暴露可能将拖累下半年海外需求，我们认为出口需求端的景气度并无显著拐点变化，出口增速可能更多受基数影响。预计3 月出口增速将在-5%左右，进口增速在-1%左右。

价格：高基数、季节效应、海外大宗商品价格普遍下跌驱动下，两大物价指标同比读数或将继续回落。CPI 方面，预计春节后的季节性效应和去年同期的高基数共同驱动CPI 同比读数走低，CPI 同比读数或将落于0.9%附近。3 月天气回暖，鲜菜在供给回升带动下价格走低；猪肉价格在养殖端挺价、惜售情绪抬头等因素的带动下降幅较上月明显收窄。PPI 方面，海外大宗商品价格普遍下跌，拖累工业品价格环比落入负值区间。3 月上旬美联储持续放“鹰”，美元指数走强，叠加海外银行风险事件致避险情绪高涨，原油、有色金属、动力煤价格均出现明显下跌，下旬风　　险缓释后，价格才略有回暖。内需定价的黑色金属价格仍呈上行趋势，螺纹钢月均价格从4148.5 元/吨升至4249.4 元/吨，主要受到库存持续去化、“金三银四”旺季需求逐步兑现的拉动。

金融：3 月信贷有望在高基数下继续保持同比多增，预计贷款结构也进一步改善，不过受政府债和企业债拖累，社融增速可能下滑0.2 个百分点。3 月票据利率保持稳中有升的态势，半年期票据利率从2 月底的2.2%左右提高至3 月底的2.5%左右，反映信贷投放较好。预计3 月新增信贷3.4 万亿元，同比多增2000 多亿。去年3月信贷的基数较高，在此基础上能实现2000 多亿的同比多增已足够凸显出当前实体经济融资需求的回暖。结构方面，企业中长期贷款有望继续大幅同比多增；受益于地产销售的回暖，居民贷款或也出现回升。我们预计3 月社融增速为9.7%，比2月下滑0.2 个百分点，主要是政府债和企业债的拖累。预计3 月政府债净融资5600亿元，企业债净融资1741 亿元，均低于去年同期。非标分项可能延续此前趋势，预计委托贷款和信托贷款都在零增长附近。

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